­　　從經(jīng)濟(jì)體量上看，阿根廷是拉美第三大經(jīng)濟(jì)體。但是自2001年債務(wù)危機(jī)以來(lái)，阿根廷經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。親商派政府2015年上任后，積極進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革。近日，阿根廷做出了一項(xiàng)壯舉，發(fā)行100年期的國(guó)債。

­　　歷史上爆發(fā)過(guò)8次主權(quán)債務(wù)違約，目前國(guó)家債務(wù)信用評(píng)級(jí)為“垃圾級(jí)”，阿根廷近日通過(guò)私人配售發(fā)行100年期的美元計(jì)價(jià)國(guó)債，一經(jīng)發(fā)售便銷售一空。其債券收益率為7.9%，共籌資27.5億美元，凸顯全球投資人對(duì)于高收益投資標(biāo)的需求強(qiáng)烈。

­　　這次發(fā)債具有里程碑意義，標(biāo)志著去年才解除債務(wù)危機(jī)的阿根廷戲劇性的市場(chǎng)復(fù)原。

­　　是否存在違約風(fēng)險(xiǎn)？

­　　2001年底，阿根廷爆發(fā)金融危機(jī)，債務(wù)違約規(guī)模高達(dá)850億美元。自此，阿根廷被國(guó)際債券市場(chǎng)拒之門外長(zhǎng)達(dá)15年。

­　　當(dāng)時(shí)，以美國(guó)NML資本公司為代表的一些投資者，以超低價(jià)買入阿根廷主權(quán)債券，并拒絕接受債務(wù)重組方案，這些惡意收購(gòu)違約債券，并通過(guò)訴訟謀求高額利潤(rùn)的投資者被稱為“禿鷲基金”。

­　　2012年底，美國(guó)紐約聯(lián)邦法院做出裁決，要求阿根廷全額償還“禿鷲基金”13.3億美元違約債務(wù)，并最終得到美國(guó)最高法院核準(zhǔn)。

­　　2016年2月，阿根廷政府同“禿鷲基金”等債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，同意以美元現(xiàn)金方式支付所欠債務(wù)。同年4月，阿根廷重返國(guó)際債券市場(chǎng)，發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的165億美元債券，用于還債。接著，阿根廷又相繼發(fā)行了不同幣種計(jì)價(jià)、不同期限的債券。

­　　今年6月19日，阿根廷首次發(fā)行百年長(zhǎng)債。由于目前國(guó)家債信評(píng)等仍屬“垃圾級(jí)(B級(jí))”，阿根廷成為第一個(gè)發(fā)行“世紀(jì)國(guó)債”的垃圾評(píng)級(jí)國(guó)家。

­　　這筆美元國(guó)債共籌得27.5億美元資金，將用于支付預(yù)算及償還現(xiàn)有債務(wù)；由于遭到哄搶，該債券接受了高達(dá)97.5億美元的訂單，令票面利率從最初的8.25%降至7.125%。

­　　由于債券收益率接近8%，投資人大約12年便可收回本金。阿根廷經(jīng)濟(jì)若能改善，國(guó)債價(jià)格還會(huì)上漲。由于是美元國(guó)債，投資者不必?fù)?dān)心匯率波動(dòng)，惟一的憂慮是阿根廷政府是否還會(huì)出現(xiàn)債券違約。

­　　哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫的研究顯示，自1827年以來(lái)，阿根廷政府主權(quán)債務(wù)違約高達(dá)8次。其中，2001年出現(xiàn)的債券違約，是當(dāng)時(shí)最大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)違約。

­　　阿根廷在2015年才撤銷了匯率管制，目前尚未獲得投資級(jí)信用評(píng)級(jí)，但阿根廷總統(tǒng)馬克里(Mauricio Macri)任命親市場(chǎng)的官員，并采取一系列經(jīng)濟(jì)改革措施，令投資者受到鼓舞。

­　　今年以來(lái)，阿根廷股市大漲28%。不過(guò)，MSCI(美國(guó)明晟指數(shù)公司)在6月20日并未將阿根廷納入新興市場(chǎng)指數(shù)，令市場(chǎng)大感意外。

­　　阿根廷經(jīng)濟(jì)正在逐漸企穩(wěn)。阿根廷國(guó)債價(jià)格今年來(lái)上漲8.3%，漲幅比全球平均水平6.92%偏高，這部分顯示阿根廷在國(guó)際金融市場(chǎng)地位已經(jīng)翻身。阿根廷金融部長(zhǎng)卡普托表示，由于阿根廷在國(guó)際債市的信譽(yù)恢復(fù)，才能發(fā)行“世紀(jì)國(guó)債”。

­　　此次發(fā)行的債券，不僅使阿根廷躋身于少數(shù)幾個(gè)百年債券主權(quán)發(fā)行人之列，也凸顯出市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)債券的更廣泛熱情。在過(guò)去12個(gè)月，摩根大通專注新興市場(chǎng)的美元計(jì)價(jià)債券指數(shù)，給投資者帶來(lái)了9%的回報(bào)率。

­　　分析師建議，投資人可以考慮做短期交易，但一些投資人仍擔(dān)心阿根廷的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。正是由于預(yù)算赤字偏高，阿根廷政府在選舉之前無(wú)法解決，才會(huì)發(fā)行超長(zhǎng)債來(lái)補(bǔ)漏。

­　　彪馬投資公司首席執(zhí)行官彼德拉伊塔(Jorge Piedrahita)表示：“阿根廷現(xiàn)在發(fā)行100年期債券，非常不成熟?；仡櫄v史就能發(fā)現(xiàn)，很難找到阿根廷20年不違約的情況。”

­　　百年債券為何叫座？

­　　各國(guó)政府與企業(yè)熱衷發(fā)行超長(zhǎng)債、甚至永久債的原因之一，是為了鎖住目前較低的利率；而投資人勇于承接，也是因?yàn)槭找媛瘦^傳統(tǒng)債券更高。

­　　此前，愛爾蘭和比利時(shí)發(fā)行了100年期的國(guó)債。奧地利發(fā)行過(guò)70年期國(guó)債。意大利、法國(guó)和西班牙發(fā)行過(guò)50年期國(guó)債。日本有40年國(guó)債，現(xiàn)在正考慮發(fā)行50年期國(guó)債。墨西哥自2010年以來(lái)，已經(jīng)發(fā)行了3次100年期債券。英國(guó)財(cái)政部發(fā)行了7次40至50年期債券。

­　　1996年1月23日，中國(guó)財(cái)政部在美國(guó)發(fā)行4億美元揚(yáng)基債券承銷協(xié)議儀式在紐約舉行。這次發(fā)行的有100年期債券1億美元，票面利率為9%。

­　　美國(guó)政府也曾考慮發(fā)行50年或者100年期的債券。今年2月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽曾經(jīng)提及此項(xiàng)計(jì)劃。姆努欽的想法是，美國(guó)政府將被“鎖定”在較低的借款利率上，未來(lái)的利率不太可能進(jìn)一步大幅下降。美國(guó)債券市場(chǎng)此前并不愿發(fā)行時(shí)長(zhǎng)超過(guò)30年的債券，因此50年或者100年的債券，對(duì)于美國(guó)14萬(wàn)億美元體量的債券市場(chǎng)而言，將是歷史性的轉(zhuǎn)變。

­　　巴西、西班牙及英國(guó)企業(yè)也相繼發(fā)行50年以上的公司債。1993年，迪士尼公司發(fā)行了3億美元，到期年限 “100年”的債券，被媒體戲稱為“睡美人債券”。除了迪士尼以外，可口可樂、聯(lián)邦快遞、福特汽車等企業(yè)也都發(fā)行過(guò)100年期的公司債。不過(guò)，公司債的風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債，因此一般這類債券會(huì)在30年后設(shè)定回購(gòu)條款。若是當(dāng)時(shí)利率更低，企業(yè)可以購(gòu)回自家債券，重新發(fā)行資金成本更低的債券。

­　　阿根廷“世紀(jì)國(guó)債”之所以能夠叫座，一是因?yàn)橥顿Y人看好總統(tǒng)馬克里的市場(chǎng)友善及經(jīng)濟(jì)改革政策，二是今年來(lái)阿根廷債市、股市、匯市表現(xiàn)良好；更重要的是，這筆國(guó)債的收益率接近8%，而墨西哥百年債的收益率僅5.5%。愛爾蘭在2016年首次發(fā)行百年債券，收益率僅為2.35%。

­　　全球利率超低，壽險(xiǎn)公司及年金基金為了軋平長(zhǎng)期負(fù)債的利息負(fù)擔(dān)，對(duì)高收益率資產(chǎn)十分饑渴，尤其是新興債券。操作新興債市的共同基金與ETF已連續(xù)20周出現(xiàn)資金凈流入，共達(dá)350億美元。

­　　英國(guó)資產(chǎn)管理公司安石集團(tuán)研究部主管鄧恩(Jan Dehn)表示，這類高收益率債券會(huì)吸引保險(xiǎn)業(yè)者與退休基金等特定投資法人的青睞，他自己也有意認(rèn)購(gòu)。