­　　理財(cái)余額環(huán)比收縮

­　　申萬(wàn)宏源 研究分析，單月理財(cái)?shù)臏p少在歷史上也出現(xiàn)過，要觀察理財(cái)規(guī)模凈減少是否有持續(xù)性。從歷史上看，同業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)比新增規(guī)模與同業(yè)存單的凈融資額看，二者有一定的相關(guān)性，5月同業(yè)存單凈融資額為負(fù)，或許是導(dǎo)致同業(yè)理財(cái)大幅下降的主要原因。

­　　具體來(lái)看，相比去年底理財(cái)規(guī)模29.05萬(wàn)億元，5月理財(cái)規(guī)模下降了6500億元，大概推算同業(yè)理財(cái)規(guī)模從去年底的5.99萬(wàn)億元，回落至4.1萬(wàn)億元左右，是帶動(dòng)理財(cái)規(guī)模下降的主因，而面向居民和 私人銀行 客戶的理財(cái)規(guī)模仍為凈增加。

­　　華創(chuàng)證券固收 分析師表示，按照2016年理財(cái)年報(bào)數(shù)據(jù)，4種類型投資者中一般個(gè)人、機(jī)構(gòu)客戶、私人 銀行 、同業(yè)理財(cái)分別增長(zhǎng)了1.82萬(wàn)億元、0.32萬(wàn)億元、0.42萬(wàn)億元和2.99萬(wàn)億元。從數(shù)據(jù)可以看出，這里面只有同業(yè)理財(cái)有較大的下降空間，這與目前金融去杠桿、壓縮銀行同業(yè)鏈條的監(jiān)管方向是一致的。

­　　值得注意的是，6月份以來(lái)伴隨理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模持續(xù)下滑。 興業(yè)證券 監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從6月第4周各期限預(yù)期年化收益率相較于上周，本周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率1周、2周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、1年上漲，僅6個(gè)月下降。其中2周理財(cái)產(chǎn)品收益率漲幅最大，達(dá)到61bps.

­　　與此相對(duì)應(yīng)的是，6月第4周理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量?jī)H2576款，發(fā)行量較上周有所下降。其中，3個(gè)月以內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行量為1236款，占比48.0%；6個(gè)月內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行量1980款，占比76.9%。

­　　民生證券分析師稱，流動(dòng)性收緊與MPA考核壓力之下，銀行吸納資金的規(guī)模與過去相比有所減少。理財(cái)收益率的逐漸抬高也側(cè)面反映這一現(xiàn)象。且在監(jiān)管自查中，銀行理財(cái)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。

­　　去杠桿初見成效

­　　天風(fēng)證券分析師認(rèn)為，表外理財(cái)余額增速是“去杠桿”的重要調(diào)控目標(biāo)之一，目標(biāo)應(yīng)該與貸款增速、M2增速相一致。表外理財(cái)增速下跌，驗(yàn)證了“去杠桿初見效果”的表述以及監(jiān)管進(jìn)一步加壓的內(nèi)在要求。

­　　根據(jù)5月的理財(cái)數(shù)據(jù)可以推測(cè)二季度的MPA，按照假設(shè)，2017年5月全部存款類機(jī)構(gòu)的廣義信貸增速為14.1%，較一季度末的16.8%繼續(xù)下行2.7個(gè)百分點(diǎn)；中小型銀行的廣義信貸增速為16.8%，較一季度的19.7%下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。如果央行不改變考核口徑，二季度的MPA考核壓力將明顯減輕。

­　　民生證券表示，目前來(lái)看，表外、非標(biāo)轉(zhuǎn)貸款趨勢(shì)顯現(xiàn)，理財(cái)與非貸款社融數(shù)據(jù)也表明這部分資產(chǎn)的收縮與放緩。當(dāng)前銀行仍處于自查整改階段，從目前來(lái)看已逐漸調(diào)整業(yè)務(wù)模式。

­　　穆迪 分析師稱，雖然理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總體步伐放緩，但一些基本趨勢(shì)表明潛在風(fēng)險(xiǎn)可能上升。銀行之間互購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模增長(zhǎng)，反映出銀行在凈息差下降的情況下努力提升盈利能力，并規(guī)避貸款資本金限制，進(jìn)一步提高了中小銀行與影子銀行之間的關(guān)聯(lián)性。

­　　非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)率雖然較高，但其基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成的透明度可能較差，且包含流動(dòng)性較低的金融工具。例如發(fā)行銀行可能將批發(fā)理財(cái)產(chǎn)品所募集資金轉(zhuǎn)入非銀行金融機(jī)構(gòu)的資管計(jì)劃，投資于債券或向難以獲得傳統(tǒng)銀行貸款的借款人發(fā)放影子貸款。理財(cái)投資的行業(yè)分布及非標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成情況披露不足，此前曾包括在官方理財(cái)報(bào)告中但未包含在2017年5月發(fā)布的2016年全年報(bào)告中。由于信貸 資金流轉(zhuǎn)的多層嵌套結(jié)構(gòu)以及數(shù)據(jù)披露薄弱，這些理財(cái)產(chǎn)品投資在單一行業(yè)或借款人的占比可能較高，從而面臨特殊風(fēng)險(xiǎn)。

­　　該分析師表示，4月份發(fā)布的新規(guī)限制銀行使用自有資金投資理財(cái)產(chǎn)品，有助于制約銀行理財(cái)日趨批發(fā)性質(zhì)，以及控制中小銀行與影子銀行之間關(guān)聯(lián)性。此外，將銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評(píng)估框架將增強(qiáng)監(jiān)管部門監(jiān)控銀行今后利用此類投資擴(kuò)張信貸的能力。