­　　隨著近幾年股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，防患風(fēng)險(xiǎn)也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。滬深交易所在9月8日發(fā)布公告，就修訂股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。在意見稿中，監(jiān)管層劃出60%的股票質(zhì)押率紅線，同時(shí)對(duì)單一證券公司等融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例進(jìn)行了限制。

­　　劃定60%質(zhì)押率紅線

­　　9月8日，滬深交易所雙雙發(fā)布聯(lián)合中國(guó)結(jié)算就修訂股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見的公告。同日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也從券商的角度對(duì)證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理征求意見。一時(shí)之間，股票質(zhì)押式回購(gòu)交易意見稿中的相關(guān)規(guī)則成為市場(chǎng)熱議的話題。

­　　結(jié)合滬深交易所以及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的公告來看，監(jiān)管層對(duì)于股票質(zhì)押回購(gòu)交易業(yè)務(wù)中融入方的范圍、融入資金的用途以及股票質(zhì)押比例及質(zhì)押率和股票質(zhì)押資金使用、監(jiān)管追蹤方面進(jìn)行了明確規(guī)定。其中，監(jiān)管部門對(duì)于股票質(zhì)押率上限的明確規(guī)定備受市場(chǎng)關(guān)注。

­　　具體來看，為進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，監(jiān)管部門明確股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%。北京商報(bào)記者在查閱現(xiàn)行的規(guī)則條例之后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行條例中指出質(zhì)押率是指初始交易金額與質(zhì)押標(biāo)的證券市值的比率。證券公司應(yīng)當(dāng)依據(jù)標(biāo)的證券資質(zhì)、融入方資信、回購(gòu)期限、第三方擔(dān)保等因素確定和調(diào)整標(biāo)的證券的質(zhì)押率上限。此次修訂則是，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)質(zhì)押率上限進(jìn)行調(diào)整。

­　　對(duì)此，中國(guó)新三板投資聯(lián)盟創(chuàng)始人許小恒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，上述規(guī)定針對(duì)比例限制提出了更加嚴(yán)格的要求，壓縮了加杠桿的空間，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。不過，許小恒進(jìn)一步補(bǔ)充道，此規(guī)定對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊有限，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)存量業(yè)務(wù)帶來實(shí)質(zhì)性影響。

­　　值得一提的是，9月8日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官方發(fā)布的關(guān)于證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理征求意見中，細(xì)化風(fēng)控指標(biāo)要求，對(duì)證券公司自有資金參與股票質(zhì)押回購(gòu)交易業(yè)務(wù)融資規(guī)模進(jìn)行控制，諸如分類評(píng)價(jià)結(jié)果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。在滬深交易所要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機(jī)制方面，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要求證券公司明確建立黑名單制度。

­　　“去杠桿”特征明顯

­　　對(duì)于此次股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的初衷，滬深交易所在發(fā)布的征求意見稿中表示，“為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作”。在國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)看來，新規(guī)的出臺(tái)表明監(jiān)管層延續(xù)金融“去杠桿”、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方向。

­　　許小恒在談及此次征求意見稿時(shí)也表示，提高要求不僅必要也很及時(shí)，這也是一系列“去杠桿”政策的延續(xù)，避免部分市場(chǎng)資金“脫實(shí)向虛”，防止通過一些資本運(yùn)作擾亂實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在成為資本游戲的平臺(tái)，嚴(yán)重干擾了實(shí)體企業(yè)的健康發(fā)展。保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，是推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要舉措，其次，這也有利于市場(chǎng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的整體監(jiān)控。

­　　財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新認(rèn)為此次新規(guī)最大亮點(diǎn)就是“去杠桿”特征明顯，進(jìn)一步貫徹了金融工作會(huì)議精神，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

­　　實(shí)際上，在此次規(guī)則修訂征求意見稿中，對(duì)于融入方的范圍也有了一定的規(guī)定。明確融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

­　　提及此，許小恒表示此次新規(guī)規(guī)范了融入方的資質(zhì)、最低交易金額等事項(xiàng)，小額質(zhì)押的套路將再也行不通。值得一提的是，在融入方方面，新修訂的征求意見稿中增加一條，明確約定融入方融入資金存放于其在銀行開立的專用賬戶，并用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。融入資金不得直接或者間接用于新股申購(gòu)、通過競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；不得投資于被列入國(guó)家相關(guān)部委發(fā)布的淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄，或者違反國(guó)家宏觀調(diào)控政策、環(huán)境保護(hù)政策的項(xiàng)目以及不得用于法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件禁止的其他用途。

­　　融資規(guī)模或受影響

­　　此次修訂股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)市場(chǎng)而言將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，成為市場(chǎng)關(guān)注與熱議的話題。在天風(fēng)證券看來，征求意見稿對(duì)市場(chǎng)的影響有限。國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為股票質(zhì)押式回購(gòu)融資規(guī)?；?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降。

­　　天風(fēng)證券認(rèn)為此次征求意見稿是由交易所下發(fā)，是證監(jiān)系統(tǒng)的文件，因此從股票質(zhì)押類型來看，主要影響的是券商作為質(zhì)押方的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)。而場(chǎng)外業(yè)務(wù)由于可以繞過交易所直接向銀行或者信托融資，故不受征求意見稿的影響。對(duì)于規(guī)則修訂的影響，天風(fēng)證券具體解釋道，在之前的實(shí)操中，券商的合規(guī)風(fēng)控體系已經(jīng)很大部分考慮到這些層面。征求意見稿主要限制的是那些跟實(shí)體生產(chǎn)無關(guān)的、加杠桿的純資金行為。國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)也進(jìn)一步對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)融資規(guī)?；?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度下降的觀點(diǎn)解釋道，一方面，小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)被禁止。另一方面，對(duì)質(zhì)押比例和質(zhì)押率的限制也將縮減股票質(zhì)押式回購(gòu)的融資規(guī)模。

­　　實(shí)際上，在滬深交易所發(fā)布的公告中顯示，為減輕對(duì)存量業(yè)務(wù)的影響，將適用“新老劃斷”原則，修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結(jié)。

­　　布娜新坦言，由于采用“新老劃斷”原則，股票質(zhì)押回購(gòu)融資規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一定程度下降，對(duì)個(gè)別質(zhì)押率較高的股票會(huì)產(chǎn)生一定影響，制約大股東的流動(dòng)性。但由于A股平均質(zhì)押率穩(wěn)定在四成左右，新規(guī)預(yù)計(jì)對(duì)A股整體影響不大。

­　　北京商報(bào)記者崔啟斌高萍