­　　上周滬深A(yù)股市場(chǎng)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，主要指數(shù)中除滬深300和上證50微跌外，其余指數(shù)均溫和上漲。同時(shí)兩市成交金額逐漸擴(kuò)大，日均成交上升至4070億元。截至上周五收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)3217.96點(diǎn)，一周累計(jì)上漲0.80%；深證成指收?qǐng)?bào)10563.72點(diǎn)，一周累計(jì)上漲0.32%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1835.44點(diǎn)，一周累計(jì)上漲0.96%。

­　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周再現(xiàn)“煤飛色舞”，周期股行情繼續(xù)亮眼。行業(yè)漲幅居前的有色金屬、鋼鐵、采掘、輕工制造、化工，而食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、銀行等跌幅較大。

­　　中金公司：

­　　到年底A股市場(chǎng)上能夠?qū)崿F(xiàn)年度正收益的股票數(shù)量占比有望接近1/2，支持這一判斷的理由主要包括：1，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望繼續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期，半年報(bào)業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2，流動(dòng)性有緩解空間。

­　　光大證券：

­　　雖然周期股在預(yù)期修復(fù)下短期會(huì)有反彈，但下半年周期品的下行壓力加大是較為確定的。因此，從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，周期股的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)應(yīng)該難以見(jiàn)到，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在周期股反彈之后仍將重回防御主線。

­　　銀河證券：

­　　從當(dāng)前市場(chǎng)的變量組合來(lái)看：1，經(jīng)濟(jì)短周期下行、盈利增速放緩。2，加強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)，流動(dòng)性偏緊。3，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較高，A股市場(chǎng)迎來(lái)全面反彈概率不大，結(jié)構(gòu)性行情仍是主流。

­　　平安證券：

­　　整體來(lái)看，近期市場(chǎng)走勢(shì)和半年報(bào)業(yè)績(jī)披露息息相關(guān)。企業(yè)盈利是當(dāng)前市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)變量，市場(chǎng)風(fēng)格分化擴(kuò)散進(jìn)入新階段，市場(chǎng)資金仍在積極尋求盈利確定的低估值領(lǐng)域。

­　　中信證券：

­　　三季度A股市場(chǎng)配置的核心邏輯是價(jià)值輪動(dòng)，但是最近一段時(shí)間周期股的交易性機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。后續(xù)周期品種輪動(dòng)的主線是景氣，核心是價(jià)格，建議關(guān)注造紙、有色、化工等細(xì)分景氣領(lǐng)域。

­　　華泰證券：

­　　雖然短期看龍頭股的后續(xù)漲升空間變小，但如果從更長(zhǎng)期視角來(lái)看，“以龍為首”的風(fēng)格才剛剛啟動(dòng)。

­　　國(guó)元證券

­　　從穩(wěn)健到積極 關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變

­　　一、資金價(jià)格回落，市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

­　　近期市場(chǎng)從穩(wěn)健到積極，源于資金價(jià)格出現(xiàn)回落。6月初以來(lái)市場(chǎng)穩(wěn)步震蕩走高，轉(zhuǎn)機(jī)源自風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，特別是對(duì)中小市值、題材股的悲觀情緒逐漸發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，而這種逆轉(zhuǎn)在基本面上的支撐因素就是資金價(jià)格出現(xiàn)了回落。從隔夜Shibor利率走勢(shì)來(lái)看，目前已經(jīng)回落至近兩年以來(lái)均值的一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，并且還有繼續(xù)下行趨勢(shì)。值得關(guān)注的是，資金價(jià)格回落是在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠背景下實(shí)現(xiàn)的。繼6月后兩周連續(xù)凈回籠600億元和3300億元之后，央行在7月第一周又繼續(xù)凈回籠2500億元。這個(gè)現(xiàn)象至少說(shuō)明目前資金面的松緊已經(jīng)不能在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作層面加以解釋，而只能從市場(chǎng)面本身去尋找原因。

­　　我們認(rèn)為，今年資金價(jià)格異常飆升階段已經(jīng)過(guò)去，但市場(chǎng)對(duì)此仍有分歧。原因在于有分析人士認(rèn)為金融去杠桿尚未結(jié)束，怎么能認(rèn)為極端情況已經(jīng)過(guò)去了呢？出現(xiàn)這種擔(dān)憂的根源在于，認(rèn)為監(jiān)管政策或者說(shuō)金融去杠桿政策是導(dǎo)致資金價(jià)格飆升的直接原因。

­　　在現(xiàn)象上，我們先見(jiàn)到金融去杠桿這個(gè)動(dòng)作，然后才經(jīng)歷資金面偏緊這個(gè)事件，所以往往會(huì)認(rèn)為兩者有直接的因果關(guān)系。但實(shí)際上，一切的根源還在于市場(chǎng)本身——加杠桿行為帶動(dòng)了資源的充分利用，以至于形成了對(duì)相關(guān)資源的過(guò)度消耗，并促發(fā)加杠桿標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，之后加杠桿過(guò)程遂演變?yōu)檎呷ジ軛U過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中如果外部能夠繼續(xù)提供資源，去杠桿過(guò)程就會(huì)溫和一些；而如果外部不再提供資源，那么在市場(chǎng)內(nèi)部對(duì)資源的爭(zhēng)奪就會(huì)引發(fā)價(jià)格的異常飆升。這里所指的資源就是資金，所以我們見(jiàn)到的首先應(yīng)該是某類資產(chǎn)價(jià)格形成拐點(diǎn)，然后是外部政策的改變，最后是資源價(jià)格飆升?；蛘哒f(shuō)，從加強(qiáng)監(jiān)管到資金偏緊只是這一過(guò)程的后半場(chǎng)，而監(jiān)管層面的因素也只是一個(gè)外在因素，對(duì)事件的發(fā)展并不會(huì)起到長(zhǎng)期的主導(dǎo)作用。如果認(rèn)同了這一邏輯，就不難解釋為什么在央行連續(xù)凈回籠背景下市場(chǎng)資金價(jià)格仍然出現(xiàn)回落，也就無(wú)須擔(dān)憂下半年資金面會(huì)繼續(xù)偏緊。

­　　二、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，新需求拉動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)

­　　對(duì)于近期行情的性質(zhì)，我們認(rèn)為仍屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)范疇，尚未達(dá)到資金推動(dòng)階段。風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)要解決什么問(wèn)題呢？就是對(duì)之前的恐慌情緒進(jìn)行修正，尤其是市場(chǎng)之前對(duì)中小市值、題材股的一致預(yù)期較為悲觀。但這也只是表象，內(nèi)在原因是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和企業(yè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的重新認(rèn)識(shí)。在這個(gè)背景下，再加上前期由資金抱團(tuán)所引領(lǐng)的藍(lán)籌股漲幅已經(jīng)偏大等原因，目前場(chǎng)內(nèi)資金正在進(jìn)行轉(zhuǎn)移?；蛘哒f(shuō)，目前仍是存量資金轉(zhuǎn)移、博弈時(shí)期，尚未到達(dá)由資金推動(dòng)的全面上漲階段。在全面上漲階段到來(lái)并實(shí)現(xiàn)之前，我們認(rèn)為市場(chǎng)機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

­　　那應(yīng)該如何看待“煤飛色舞”行情呢？是周期股行情歸來(lái)嗎？我們認(rèn)為未必。近期周期行業(yè)的上漲從根源上講還是新需求的拉動(dòng)，即新興需求帶動(dòng)上游部分產(chǎn)品量?jī)r(jià)上行，進(jìn)而景氣度提升。例如石墨烯、新能源電池、稀土等領(lǐng)域的景氣上升都與需求擴(kuò)張相關(guān)。當(dāng)然之前由于供給側(cè)改革所造成的供需關(guān)系改變，以及行業(yè)自身的優(yōu)化升級(jí)也是一個(gè)重要的促發(fā)因素。

­　　2016年一季度時(shí)，資源股有過(guò)一次典型的上漲行情，當(dāng)時(shí)是由于大宗商品價(jià)格歷經(jīng)數(shù)年調(diào)整見(jiàn)底后的反彈所致。今年一季度時(shí)，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格上行疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革所形成的供需關(guān)系改善，從而催化了行業(yè)性盈利大幅反彈。目前國(guó)際大宗商品價(jià)格經(jīng)歷數(shù)月調(diào)整后雖然有所反彈，但難以判斷是否能夠持續(xù)。況且除鋁、鋅等品種近期有反彈跡象外，銅的價(jià)格依然疲軟，這說(shuō)明工業(yè)對(duì)有色金屬的需求并不是全局性的提振。而國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格指數(shù)近期也有所反彈，但國(guó)際鋼價(jià)卻呈回落態(tài)勢(shì)，說(shuō)明近期國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格的上漲是國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革和產(chǎn)品升級(jí)所引發(fā)。總體上來(lái)看，新興需求提升所帶動(dòng)的周期性行業(yè)部分產(chǎn)品的價(jià)格上漲是結(jié)構(gòu)性的。如果說(shuō)是周期股行情歸來(lái)，我們又似乎很難從其他指標(biāo)中找到證據(jù)。比如發(fā)電量從去年10月以來(lái)同比仍然處于下降趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)慕衲?月以來(lái)也是下滑的。

­　　三、適應(yīng)環(huán)境，關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變

­　　換個(gè)角度來(lái)看，人工智能、無(wú)人零售這些題材在市場(chǎng)上的表現(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始活躍，電子元器件板塊無(wú)論是市場(chǎng)上的表現(xiàn)，還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的景氣度方面都有亮點(diǎn)。這從另外一個(gè)側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)邏輯正在重新轉(zhuǎn)向未來(lái)需求的增長(zhǎng)點(diǎn)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)上，而不是供給側(cè)改革線索的簡(jiǎn)單重復(fù)。例如人工智能并不是一個(gè)新的概念，近期再次活躍的一個(gè)背景是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)后題材股的吸引力逐漸上升。

­　　對(duì)于近期的投資策略，我們認(rèn)為依然要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格方面所出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變跡象。目前市場(chǎng)正在從之前的抱團(tuán)取暖行業(yè)轉(zhuǎn)向真正具有成長(zhǎng)潛力的行業(yè)，如人工智能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。同時(shí)，投資者還可以關(guān)注由新需求所引領(lǐng)的局部領(lǐng)域的漲價(jià)線索。

­　　興業(yè)證券

­　　流動(dòng)性壓力或逐漸顯現(xiàn) 抓住收獲窗口

­　　一、展望：央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，流動(dòng)性壓力或逐漸顯現(xiàn)

­　　央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，流動(dòng)性壓力或逐漸顯現(xiàn)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)零操作，逆回購(gòu)到期回籠資金2500億元，過(guò)去兩周共計(jì)回籠資金5800億元。7月本身也是公開(kāi)市場(chǎng)到期高峰，本周公開(kāi)市場(chǎng)仍有4595億元逆回購(gòu)以及MLF到期，疊加財(cái)政存款上繳時(shí)間窗口，未來(lái)一段時(shí)間資金面壓力或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。

­　　二季度以來(lái)流動(dòng)性預(yù)期的邊際變化是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，流動(dòng)性壓力再現(xiàn)、寬松預(yù)期轉(zhuǎn)變前，宜抓住收獲的反彈窗口。二季度以來(lái)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，投資者對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏緊，市場(chǎng)也因此出現(xiàn)調(diào)整；6月份央行為緩解半年末資金面壓力在公開(kāi)市場(chǎng)頻繁操作，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性悲觀預(yù)期有所修復(fù)，股債均開(kāi)啟了反彈走勢(shì)，至今年二季度以來(lái)的下跌部分已被大幅修復(fù)。當(dāng)前來(lái)看，我們認(rèn)為在半年末的壓力點(diǎn)過(guò)后，流動(dòng)性邊際放松已經(jīng)進(jìn)入尾聲，資金面偏緊狀態(tài)可能再現(xiàn)。而一旦流動(dòng)性壓力打破了6月以來(lái)的寬松預(yù)期，反彈窗口將難以維持，因此投資者需要抓緊時(shí)間提前收獲。此外，近期，可以關(guān)注管理層有關(guān)金融監(jiān)管以及流動(dòng)性方面的表述。

­　　二、投資策略：關(guān)注中國(guó)核心資產(chǎn)和大金融龍頭

­　　近期周期股出現(xiàn)了階段性反彈走勢(shì)，源于預(yù)期修復(fù)和半年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。短期來(lái)看，低庫(kù)存疊加經(jīng)濟(jì)需求的韌性使得無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)的一致預(yù)期均出現(xiàn)了反復(fù)。展望中期經(jīng)濟(jì)基本面，我們認(rèn)為難以繼續(xù)提升，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)需精選標(biāo)的。

­　　建議參與全球配置，超配中國(guó)的核心資產(chǎn)：

­　　制造業(yè)應(yīng)尋找擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力，具備從規(guī)模優(yōu)勢(shì)到創(chuàng)新升級(jí)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

­　　消費(fèi)領(lǐng)域要尋找國(guó)內(nèi)市占率高的品牌企業(yè)，市占率高具備規(guī)模效應(yīng)，而品牌化提升經(jīng)營(yíng)效率。

­　　具備“硬資產(chǎn)”的公司，如核心機(jī)場(chǎng)、高速、鐵路、著名旅游區(qū)、傳統(tǒng)醫(yī)藥處方等作為“硬資產(chǎn)”同樣是中國(guó)的核心資產(chǎn)，擁有稀缺資源屬性，存在價(jià)值重估空間。

­　　此外，受益于金融業(yè)供給側(cè)改革，穩(wěn)健的大金融(銀行、保險(xiǎn)、券商)龍頭公司有望不斷受益，相對(duì)收益明顯。

­　　主題投資方面，電動(dòng)汽車(特斯拉正式量產(chǎn)、北汽與戴姆勒合作加速推進(jìn)電動(dòng)汽車國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程)、國(guó)企改革(中央和地方的國(guó)企改革步伐均出現(xiàn)了積極變化)、軍工改革(軍工科研院所轉(zhuǎn)制啟動(dòng))等值得持續(xù)跟蹤。

­　　海通證券

­　　多頭格局不變

­　　近期市場(chǎng)轉(zhuǎn)好源于資金面和監(jiān)管政策有所改善。6月以來(lái)資金面確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，但目前投資者仍然擔(dān)憂7月份資金利率會(huì)再度緊張。從央行公開(kāi)凈投放來(lái)看，最近兩周確實(shí)有所收緊，分別凈回籠3300億元、2500億元，但是市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為充裕，資金利率仍然較為平穩(wěn)，資金面上并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)所擔(dān)心的緊張局面。此外，6月全國(guó)制造業(yè)PMI回升至51.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的51.0%和5月的51.2%，需求、生產(chǎn)、價(jià)格都有所回升，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)。7月6日管理層提到要“繼續(xù)穩(wěn)定宏觀政策、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定金融運(yùn)行”。總體來(lái)看，宏觀背景和政策基調(diào)都有利于市場(chǎng)繼續(xù)向好。

­　　近期“漂亮50”出現(xiàn)回調(diào)源于部分資金獲利兌現(xiàn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)正在擴(kuò)散。最近一周以家電、白酒為代表的“漂亮50”有所回調(diào)，但“漂亮50”的一季報(bào)凈利潤(rùn)增速高達(dá)32.6%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)整體水平，“漂亮50”仍然是較優(yōu)組合。而近期市場(chǎng)有很多熱點(diǎn)涌現(xiàn)，也恰恰說(shuō)明了市場(chǎng)情緒在回暖，市場(chǎng)熱點(diǎn)正在從“漂亮50”向外擴(kuò)散。

­　　多頭格局不變。6月以來(lái)政策面和資金面發(fā)生了積極變化，市場(chǎng)多頭格局不變，投資者應(yīng)密切關(guān)注政策面變化以及市場(chǎng)情緒變化。從市場(chǎng)情緒指標(biāo)——成交量、換手率來(lái)看，2016年1月底以來(lái)日成交量、日換手率(年化周平滑)高點(diǎn)為689億股、381%，低點(diǎn)為190億股、138%，目前為332億股、194%，顯然仍然處于相對(duì)偏低水平。此外，目前偏股混合型基金倉(cāng)位為81.5%，也處于偏低水平。

­　　湘財(cái)證券

­　　中期上漲趨勢(shì)不改

­　　中期上漲趨勢(shì)不變的主要邏輯是市場(chǎng)風(fēng)格由“炒作”向“價(jià)值”轉(zhuǎn)換過(guò)程將持續(xù)進(jìn)行。在IPO發(fā)行常態(tài)化與退市機(jī)制不斷完善的大背景下，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的稀缺性凸顯，而績(jī)差股的所謂“殼資源”價(jià)值消失，這意味著以內(nèi)在價(jià)值為標(biāo)桿的前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司將在市場(chǎng)中勝出。

­　　支持市場(chǎng)將保持中期上漲趨勢(shì)的另一邏輯是增量資金不斷入市。MSCI指數(shù)納入A股將帶來(lái)國(guó)際增量資金，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金入市也將帶來(lái)長(zhǎng)期增量資金。此外，6月外匯儲(chǔ)備繼續(xù)小幅企穩(wěn)回升，在當(dāng)前人民幣重啟升值預(yù)期背景下，人民幣資產(chǎn)的配置價(jià)值將日漸凸顯。在人民幣資產(chǎn)中股市與樓市是兩大主力，后者在熱點(diǎn)城市限購(gòu)限售后流動(dòng)性有所凍結(jié)，居民部門(mén)財(cái)富配置將向股市傾斜。

­　　兩融余額觸底反彈延續(xù)回升勢(shì)頭。目前兩融余額已經(jīng)從階段性底部8625億元回升到7月6日的8858億元，再創(chuàng)階段性新高，表明市場(chǎng)整體情緒在回暖。

­　　技術(shù)面上，上證綜指在3000點(diǎn)附近，創(chuàng)業(yè)板指在1750點(diǎn)附近均形成階段性底部，預(yù)計(jì)本周上證綜指波動(dòng)區(qū)間為3180點(diǎn)-3250點(diǎn)。

­　　此外，樂(lè)視風(fēng)波對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有短期影響。作為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股的樂(lè)視網(wǎng)，不少重倉(cāng)持有該股的基金已經(jīng)下調(diào)了樂(lè)視網(wǎng)大約30%的估值水平，這意味著樂(lè)視網(wǎng)在復(fù)牌后連續(xù)跌停的可能性較大。如果在此期間有投資人申請(qǐng)贖回基金份額，基金可能被動(dòng)拋售其他持倉(cāng)以應(yīng)對(duì)贖回，從而對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生短期負(fù)面影響。

­　　中泰證券

­　　降低對(duì)周期股行情預(yù)期

­　　周期股行情短期仍有望繼續(xù)演繹，但不宜預(yù)期過(guò)高。周期行業(yè)能夠有超額表現(xiàn)往往需要具備兩個(gè)條件：一個(gè)是流動(dòng)性充裕，另一個(gè)是有較強(qiáng)的盈利預(yù)期?；仡櫛据喼芷诠尚星?，也正是來(lái)源于這兩個(gè)因素的驅(qū)動(dòng)。一方面，6月份央行頻頻出手，流動(dòng)性出現(xiàn)邊際改善。另一方面，二季度周期品漲價(jià)帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)的盈利預(yù)期。展望后市，周期股行情短期內(nèi)仍有望繼續(xù)演繹，但不宜預(yù)期過(guò)高。首先，從流動(dòng)性層面來(lái)看，7月份資金面壓力仍在。6月中旬以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性顯著改善，回購(gòu)利率以及同業(yè)存單發(fā)行利率明顯下行，7月初央行表示銀行體系流動(dòng)性充裕，整周暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。進(jìn)入7月第二周，逆回購(gòu)以及MLF到期量加大，同時(shí)財(cái)政繳款一般從7月中下旬開(kāi)始，央行態(tài)度值得關(guān)注。近期央行已經(jīng)連續(xù)11個(gè)工作日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，而且回籠力度較大，表明央行既想呵護(hù)銀行間市場(chǎng)，又不想銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于泛濫，從而維持資金緊平衡局面。其次，多數(shù)周期品基本面上并無(wú)顯著變化，周期股的投資機(jī)會(huì)仍取決于預(yù)期差。此前商品市場(chǎng)大幅貼水顯示市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，而近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向需求端整體平穩(wěn)。隨著央行對(duì)資金面的呵護(hù)，疊加周期行業(yè)上半年業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)，于是啟動(dòng)了本輪周期股的估值修復(fù)行情。我們認(rèn)為，多數(shù)工業(yè)品漲價(jià)主要還是受益供給側(cè)改革，而需求端并不支持周期股存在趨勢(shì)性行情。與此前的消費(fèi)龍頭行情類似，周期股行情亦將出現(xiàn)分化，供需失衡嚴(yán)重、具有確定性成長(zhǎng)的品種將更獲市場(chǎng)青睞。

­　　國(guó)泰君安

­　　半年報(bào)披露期來(lái)臨

­　　“龍馬”行情繼續(xù)擴(kuò)散

­　　中小創(chuàng)難掩躁動(dòng)，“龍馬”行情繼續(xù)擴(kuò)散。上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振帶來(lái)中小創(chuàng)躁動(dòng)和“龍馬”行情擴(kuò)散效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性走向“二力平衡”環(huán)境下，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍將以價(jià)值和藍(lán)籌為配置重點(diǎn)。盡管中小創(chuàng)上周明顯走強(qiáng)，但市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)點(diǎn)仍未到來(lái)，投資者不應(yīng)妄動(dòng)。

­　　半年報(bào)披露窗口來(lái)臨，周期板塊心已動(dòng)？上周市場(chǎng)呈現(xiàn)的周期股行情是需求預(yù)期扭轉(zhuǎn)帶動(dòng)的宏觀和微觀層面共振，相較前一輪周期股行情，其演繹過(guò)程將速度更快、時(shí)間更短。宏觀層面，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)韌性疊加溫和的流動(dòng)性環(huán)境逐漸修正需求的預(yù)期方向。微觀層面，7月份鋼廠例行檢修等事件催化相關(guān)企業(yè)超額接單，“淡季不淡”助推正在修正的預(yù)期力量，加速周期股景氣反轉(zhuǎn)。另外，從基本面角度看，周期行業(yè)的盈利能力修復(fù)使得周期板塊享受著一定程度的溢價(jià)。這部分溢價(jià)讓周期股在當(dāng)前注重業(yè)績(jī)的市場(chǎng)環(huán)境下具備了一定的進(jìn)攻屬性，從而表現(xiàn)為周期股彈性更強(qiáng)、反應(yīng)更快。

­　　從去杠桿到穩(wěn)杠桿。6月以來(lái)，流動(dòng)性作為影響市場(chǎng)預(yù)期的核心變量，其預(yù)期波動(dòng)已經(jīng)逐步收斂。6月26日央行稱“去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，現(xiàn)在已有初步結(jié)果”，更是讓市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期更加平滑。我們認(rèn)為，央行在資金面上的收緊節(jié)奏趨緩，熨平金融機(jī)構(gòu)間的利率交易波動(dòng)、壓縮金融交易加杠桿環(huán)節(jié)是后續(xù)的重點(diǎn)方向。因此，短期來(lái)看市場(chǎng)對(duì)于金融去杠桿開(kāi)始趨向樂(lè)觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振。中期來(lái)看，投資者仍需關(guān)注還未出臺(tái)的資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)所帶來(lái)的波動(dòng)預(yù)期。

­　　繼續(xù)盯緊業(yè)績(jī)。半年報(bào)預(yù)熱季來(lái)臨，截至7月7日，已有1328家A股上市公司披露半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，占全部A股公司的39.3%。其中，預(yù)計(jì)盈利的上市公司占比為87%，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的上市公司占比為77%。分行業(yè)看，采掘、有色金屬、傳媒、電子和汽車行業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司占比位居前列，分別為92%、88%、82%、81%和80%。從當(dāng)前的預(yù)告樣本來(lái)看，一線龍頭繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，二線龍頭內(nèi)部分化相對(duì)較大。個(gè)股方面，化工、有色等行業(yè)個(gè)股業(yè)績(jī)超預(yù)期比例較大。

­　　不盲動(dòng)，著眼二線龍頭。目前來(lái)看，前期享受確定性溢價(jià)的“漂亮50”已處高位，市場(chǎng)對(duì)于一線“龍馬”行情能否繼續(xù)演繹分歧加大。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)正在走向經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性的“二力平衡”，市場(chǎng)重心“不左不右”，“漂亮50”的故有邏輯難以再現(xiàn)，一線龍頭的性價(jià)比逐步收斂。往后看，市場(chǎng)將依然維持“非牛非熊”格局，半年報(bào)掌聲響起，“龍馬”行情將繼續(xù)擴(kuò)散。

­　　安信證券

­　　輪動(dòng)擴(kuò)散 反彈末期

­　　近期與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了交流，發(fā)現(xiàn)樂(lè)觀預(yù)期有所升溫，不少投資者表示政策環(huán)境趨暖，看好三季度市場(chǎng)，更有少數(shù)投資者提出當(dāng)前的市場(chǎng)氣氛已如同牛市。

­　　我們此前一直認(rèn)為6月至7月上旬將出現(xiàn)持續(xù)數(shù)周的超跌反彈行情，主要原因是市場(chǎng)流動(dòng)性好于預(yù)期。但在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為投資者的情緒已經(jīng)基本修復(fù)，而從近期市場(chǎng)演繹的板塊熱點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也回到了較高水平。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前反彈行情已至輪動(dòng)擴(kuò)散后期，市場(chǎng)已處在震蕩市格局的偏高位置，終結(jié)反彈的因素可能是利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)和上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

­　　對(duì)利率趨勢(shì)表示樂(lè)觀的投資者都提到了上周GC007利率下行2.3個(gè)bp至2.82%，我們認(rèn)為短端利率下滑主要跟季末效應(yīng)結(jié)束后流動(dòng)性正?；嘘P(guān)。我們更需要關(guān)注的是，上周逆回購(gòu)到期2500億元，但央行并沒(méi)有進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，表明央行態(tài)度仍然偏謹(jǐn)慎。

­　　此外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)表示將在9月啟動(dòng)縮表，全球央行貨幣政策也都呈現(xiàn)邊際收緊信號(hào)。而近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也未出現(xiàn)明顯下滑跡象，從而看不到流動(dòng)性繼續(xù)邊際寬松的必要性。

­　　從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我們認(rèn)為一線藍(lán)籌龍頭股是A股市場(chǎng)新估值體系的估值錨。一線藍(lán)籌站穩(wěn)之后，行情向二線藍(lán)籌擴(kuò)散是合理的。但在一線藍(lán)籌調(diào)整背景下，二線藍(lán)籌行情的空間與持續(xù)性都將受到很大制約