­　　6月，記賬式國債總計發(fā)行3109億元，地方債總計發(fā)行5130 億元，政金債總計發(fā)行2222億元；同業(yè)存單的發(fā)行量再度升至2萬億元以上，非金融類信用債發(fā)行量4535億元。中債登托管量凈增7567億元達45.68萬億元，上清所數(shù)據(jù)凈增4149 億元達 15.88 萬億元

­　　從機構投資行為分析，全國性商業(yè)銀行對地方債以外的品種增持力度有限。農商行凈增持集中在同業(yè)存單、政金債、國債上。廣義基金大幅凈增持國債、政金債、信用債和同業(yè)存單。保險機構從前期小幅增持轉向減持政金債、信用債和國債。在信用債收益率下行背景下，廣義基金和券商大幅凈增持信用債，銀行和保險凈減持信用債

­　　6月，中債登托管量凈增7567億元達45.68萬億元，5月凈增6900億元；上清所數(shù)據(jù)凈增4149億元達15.88萬億元，5月凈增-4609 億元。上清所托管數(shù)據(jù)較5月有明顯增加，主要是由于同業(yè)存單6月恢復凈增長。按上清所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月同業(yè)存單凈增3840億元，5月則凈增-3905億元。

­　　信用債一級市場發(fā)行有所回暖

­　　6月，利率債發(fā)行量總計為10461億元，與上月的10386億元差別不大。其中，國債發(fā)行量高于上月，但地方政府債、農發(fā)債和進出口銀行債的發(fā)行量明顯下降。同業(yè)存單發(fā)行量再次突破2萬億元，帶動其凈增量轉正。6月，利率債凈增量合計為6079億元，低于上月與去年同期。

­　　1.國債：6月記賬式國債總計發(fā)行3109億元，凈增1751億元，發(fā)行和凈增量均高于4月，4月國債發(fā)行2691億元，凈增1032億元。6月關鍵期限國債單只規(guī)模提升至400億元，一級市場供給壓力略大，也影響了國債招標結果。截至目前，前6個月記賬式國債總計凈增4440億元，考慮到今年記賬式國債凈增量在14000左右，7月單只國債發(fā)行規(guī)模再次下降，年內國債待發(fā)行壓力略大。

­　　2.地方債：6月地方債總計發(fā)行5130億元，主要集中在中上旬發(fā)行，下旬發(fā)行了近600億元，最后一周無發(fā)行。此外，6月交易所總計發(fā)行了989億元地方債。截至目前，交易所已總計發(fā)行近2000億元地方債。從地方債發(fā)行方式來看，公開發(fā)行4458億元，定向發(fā)行673億元，定向發(fā)行規(guī)模有明顯下降。在地方債資金使用方面，新增類為2823億元，置換類為1966億元。與之前相比，新增類占比有所提升。預計下半年地方債發(fā)行將加快節(jié)奏。

­　　3.政策性金融債：6月政金債總計發(fā)行2222億元，凈增705億元。其中，國開債的發(fā)行量與凈增量均較上月有所增加，但農發(fā)債和進出口銀行債的發(fā)行量和凈增量都有所下降。受發(fā)行利率偏高影響，農發(fā)債和進出口銀行債均減緩了發(fā)行速度，農發(fā)債在6月最后一周無發(fā)行，進出口銀行債在最后一周僅發(fā)行一期。

­　　4.同業(yè)存單：按WIND統(tǒng)計，6月同業(yè)存單的發(fā)行量再度升至2萬億元以上，單月發(fā)行20055億元，凈增3740億元，帶動同業(yè)存單存量再次逼近8萬億元。從機構類型來看，股份制銀行單月發(fā)行10383億元，凈增1973億元；城商行發(fā)行9532億元，凈增1793億元。從走勢上看，同業(yè)存單一級發(fā)行利率先升后降。銀行中上旬發(fā)行同業(yè)存單壓力較大，6月7日收益率創(chuàng)年內高點，國有股份制銀行3月期同業(yè)存單發(fā)行利率升至5%；但在監(jiān)管維穩(wěn)之后，市場情緒好轉，配置需求釋放，帶動資金利率、同業(yè)存單發(fā)行利率明顯下行，其中3月期AAA同業(yè)存單利率降幅接近80bp。

­　　5.信用債：6月，信用債市場供需關系明顯改觀，二級市場收益率快速回落的同時，帶動一級市場發(fā)行也有所回暖。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月非金融類信用債發(fā)行量4535億元，是5月發(fā)行量的約1.6倍，扣除4514億元的到期量后，凈增量轉正至21億元。此外，6月信用債取消發(fā)行的案例也明顯減少，只有34例，不到5月的一半，且以中低評級為主。

­　　從信用債品種看，定向工具負增長特征比較明顯，其他品種凈增量基本都為小幅正值。6月，短融和超短融合計凈增約77億元，是2016年12月債市調整以來短融和超短融月度合計凈增首次轉正，但凈增主要來自超短融，因為短融凈增量為-100億元。中票發(fā)行量約772億元，發(fā)行量較5月明顯增長，但相對3月和4月1100億元左右的規(guī)模仍存在差距，凈增量為小額正值51億元。企業(yè)債(不含鐵道債)自2016年12月以來月度凈增量一直為負，6月凈增-203億元，如果加上6月發(fā)行的200億元鐵道債，凈增量在0附近。公募和私募公司債分別凈增28億元和284億元，發(fā)行量比5月分別增加了10%和20%。公司債無論公募還是私募，2015年下半年以來凈增量都沒有出現(xiàn)過負值，主要是因為到期量少，2017年以來發(fā)行量萎縮也比較明顯。6月，定向工具發(fā)行了425億，由于到期量較大，定向工具凈增量為-380億，是6月負增長最明顯的品種。

­　　境外機構凈增持國債和政金債

­　　6月，各券種分機構投資者凈增持的特點如下。

­　　1.全國性商業(yè)銀行：對地方債以外的品種增持力度有限。6月，全國性商業(yè)銀行恢復凈增持，集中在地方債上。由于今年商業(yè)銀行負債端錢少、錢貴的問題較為突出，持有地方債爭取政府存款的動力更強。不過，由于部分銀行持有較多地方債，對持倉配置、久期、流動性的影響較大，一級申購后希望二級賣出的現(xiàn)象也較多。同時，對其他債券的凈增持力量較為有限。下半年地方債、國債等凈增壓力仍偏大，后續(xù)取決于負債荒問題的改善，關鍵在于央行貨幣政策的操作以及后續(xù)外匯占款轉正的程度。

­　　2.農商行：凈增持力度進一步回升。6月，農商行增持主要券種1199億元，較5月的748億元進一步增加。2015年末至今，農商行新增債券托管賬戶數(shù)不斷增加，對債券的配置力度持續(xù)加強。具體來看，6月農商行凈增持集中在同業(yè)存單、政金債、國債上。

­　　3.城商行：作為承銷團成員在一級市場上大幅申購國債，在二級市場上再賣出，其凈增持量有限。中債登數(shù)據(jù)顯示，6月城商行一級市場凈認購1039億元，規(guī)模不小。但城商行國債總托管量卻出現(xiàn)凈減少，體現(xiàn)為其在二級市場的凈賣出，主因是廣義基金等通過國債承銷團成員中的城商行參與國債的一級投標。

­　　4.廣義基金：6月廣義基金大幅凈增持，合計增持6979億元，5月為減持2961億元。其中，增持1380億元國債、1029億元政金債、626億元信用債和3286億元同業(yè)存單，其增持各個品種占該品種的當月凈增總量均較大，成為各個品種主要的增持力量。可見，廣義基金在6月?lián)屌苄星橄聦鴤⑼瑯I(yè)存單、政金債及信用債增持力量均較為顯著，是6月加倉最大的投資主體。其中，廣義基金在6月單月凈增持1380億國債，創(chuàng)下歷史上單月增持國債之最，以往單月均沒有突破500億。從一級市場來看，廣義基金從一級市場認購的債券并不多，中債登托管中凈認購僅為560億元，但最終總托管量卻大幅增加。從二級市場凈買入數(shù)據(jù)來看，廣義基金從二級市場上大幅凈買入，可以解釋為其通過城商行等國債承銷團成員參與國債一級招標，增加了對國債的持有，很多基金都通過承銷團成員參與一級申購國債。

­　　從廣義基金凈增持的出發(fā)點來看，由于6月監(jiān)管層更加強調監(jiān)管協(xié)調，市場積壓的配置需求有所釋放。另外，貨幣政策不松不緊，6月末資金面明顯好于市場預期。在疊加搶跑行情下，債券市場配置力量明顯改善。但與此同時，6月債券供給偏少，信用債凈發(fā)行仍為負，二級市場很難買到足夠的量，導致信用利差快速壓縮。廣義基金配置政金債1029億元，全月凈增量超過845億元。并且，廣義基金拉長久期的意愿上升，減少了對同業(yè)存單的絕對增持，因而配置了較多的國債。

­　　5.保險機構：前5月保險機構持續(xù)增持債券和減持銀行存款，6月或減少債券增持力度。由于賬戶設置的原因，中債登、上清所分投資者統(tǒng)計口徑下的保險更多是保險自營，保險的資管類賬戶主要劃入“廣義基金”旗下，導致數(shù)據(jù)不夠完整。根據(jù)保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，目前保險資金運用中(5月末)，配置了4.8萬億元的債券類資產，去年末至今保險主要增配了債券、非標類資產，其中今年前5個月債券增配了5263.5億元，對應占比從32.15%升至33.92%。6月，中債登和上清所數(shù)據(jù)顯示，保險機構從前期的小幅增持轉向減持政金債、信用債、國債。考慮保費在下半年增速放緩，且非標或相對債券吸引力或增加，保險對債券的增持力度或較上半年減弱。

­　　6.其他機構：(1)交易所。由于機構擔憂6月資金面不穩(wěn)定，MPA考核下非銀在銀行間市場借錢難度較大，部分非銀機構轉向交易所市場借錢，在資金面預期穩(wěn)定之后加杠桿行為增加，使轉托管至交易所的債券有所增加，交易所回購中樞有所抬升。(2)券商。券商也從前期的凈減持轉向小幅增持、拉長久期，主要是減持同業(yè)存單，增持國債、企業(yè)債、政金債、中票等。(3)境外機構在6月凈增持361億元，主要是國債、政金債。從新增開戶數(shù)來看，境外機構新增24個一級托管賬戶，賬戶數(shù)有所增加。近期，境外機構在債券通開通的帶動下，預計凈增持力量或進一步小幅加大。

­　　廣義基金和券商大幅凈增持信用債

­　　在信用債持有方面，6月信用債收益率下行背景下廣義基金和券商大幅凈增持信用債，銀行和保險凈減持信用債。

­　　1.短融、超短融：6月短融和超短融托管量合計凈增長93.65億元。除保險和境外機構凈減持外，其余類型機構均為凈增持。其中，證券公司增持最多達73億元，持有占比上升了0.41%；商業(yè)銀行和信用社持有占比分別上升0.09%和 0.06%；廣義基金雖也凈增持短融和超短融 28 億元，但持有占比下降 0.23%；保險和境外機構分別凈減持63億元和14億元，持有占比分別下降 0.39%和 0.08%。

­　　2.中票：6月中票托管量僅增加4億元，變化不大，但持有人結構發(fā)生了較大變化。廣義基金大幅凈增持 388億元，證券公司也增持了59億元，商業(yè)銀行大幅凈減持267億元，信用社和保險也分別凈減持了107億元和50億元。廣義基金市場份額提升了0.85%，商業(yè)銀行則下降了0.59%，后者體現(xiàn)為表內自營資金減持，轉讓給表外資管類資金增持。

­　　3.企業(yè)債：6月托管量凈減少125億元，投資者結構變化與中票類似。廣義基金和證券公司分別凈增持211億元和102億元，持有占比分別上升0.77%和0.30%；銀行和保險凈減持117億元和224億元，持有占比分別下降0.28%和0.62%。另外，6月轉托管至交易所的企業(yè)債凈減少71億元，可能與 6 月銀行間市場資金面較交易所寬松有關。

­　　從6月各類型機構的信用債市場份額變化看，廣義基金和證券公司增持信用債的動力更強，久期拉長；銀行自營等表內資金僅主要增持的短期品種，明顯減持了中長期信用債；監(jiān)管層更加強調監(jiān)管協(xié)調的背景下，6月廣義基金持有短融超短融占比有所下降，但持有中票和企業(yè)債的占比明顯，久期拉長；商業(yè)銀行除對短融和超短融有所增持外，中票和企業(yè)債均進行了大幅的凈減持，持有占比也明顯下降；證券公司對各品種信用債進行了全線凈增持，持有占比也明顯上升；則與證券公司相反，保險機構全線凈減持各品種信用債，持有占比也相應下降。除了對短融和超短融有所增持外，商業(yè)銀行大幅凈減持了中票和企業(yè)債，持有占比也明顯下降；保險機構則與證券公司相反，6全線凈減持各品種信用債，持有占比也相應下降。