­　　6月27日，華融信托變更注冊資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)，長城人壽成為其第二大股東，至此，險資持股信托增至7家。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著大資管時代的到來，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營提速，未來保險公司與信托公司開展戰(zhàn)略合作及相互參股的情況仍會持續(xù)。值得注意的是，保險資金信托化運用需要甄別項目風(fēng)險，根據(jù)資金的多少、期限的長短和保險公司的承受能力，選擇相適應(yīng)的信托產(chǎn)品。

­　　保信合作持續(xù)升溫

­　　新疆銀監(jiān)局日前批復(fù)華融信托變更注冊資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)的申請。同意華融信托增資24億元，其中長城人壽保險股份有限公司（以下稱“長城人壽”）投資16億元，變更后，長城人壽成為華融信托第二大股東，持股14.64%，華融信托注冊資本由23.69億元增至30.36億元。

­　　華融信托表示，公司發(fā)行的信托產(chǎn)品及與長城人壽開展其他日常交易，有助于拓寬公司保險資金投資渠道，既有利于公司投資業(yè)務(wù)發(fā)展，增加盈利機(jī)會，為公司股東提供更好的投資回報，又有利于系統(tǒng)內(nèi)投資資源整合，進(jìn)一步提升公司品牌價值。

­　　近年來，保險公司與信托公司“牽手”較為頻繁，除此次長城人壽與華融信托合作外，還有國壽集團(tuán)入股重慶信托，持股26.04%、泰康人壽入股國投信托，持股35%、安邦保險入股天津信托安邦保險，持股5.26%等。

­　　目前，保信合作主要有三種業(yè)務(wù)類型：第一種是股權(quán)投資，股權(quán)控制也是為了后續(xù)其他渠道的拓寬；第二種是保險資金對接信托資產(chǎn)，拓展保險資金的運用渠道；第三種是金融產(chǎn)品信托，比如保險金信托。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著大資管時代的到來，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營提速。險資獲準(zhǔn)投資集合資金信托將在一定程度上增加有保險資源的信托公司的競爭力，在互利共贏的背景下攜手合作，未來保險公司與信托公司開展戰(zhàn)略合作及相互參股的情況仍會持續(xù)。從目前險資持股7家信托來看，保信合作依然具有較大發(fā)展空間。

­　　從發(fā)展趨勢角度看，信托業(yè)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，面臨著傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)收縮、產(chǎn)品收益率下降及缺乏大型機(jī)構(gòu)客戶等問題，信托業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)亟須落到實處；而保險資金受到保險契約的制約，對外投資收益過低，在目前銀行利率下行、債券收益處于下行通道的背景下，保險公司面對大量的存量資金和新增保費有尋求更多有效投資渠道的需要，通過保信合作則有助于解決這些問題。同時，險企還希望通過入手更多的牌照，如信托牌照等，打造金融控股集團(tuán)，通過更多的非保險業(yè)務(wù)，增加金融服務(wù)的多樣性。

­　　目前，保險資金可投資集合信托計劃的主要有四部政策性規(guī)范：一是《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》，其允許保險資產(chǎn)投資信托公司基礎(chǔ)設(shè)施項目的信托計劃；二是《關(guān)于保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃的通知》，規(guī)定了保險資金可用于信托公司設(shè)立的“基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃”；三是《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，允許保險資金投資信托公司發(fā)行的集合資金信托計劃；四是《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》，它拓寬了保險資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的行業(yè)范圍，增加了政府和社會資本合作（PPP模式）等可行投資模式?！巴高^一系列的規(guī)范性文件可以窺見，隨著監(jiān)管政策的逐步放開，保險資金可投資信托產(chǎn)品的范圍逐步擴(kuò)大。”保監(jiān)會相關(guān)人士稱。

­　　從各自優(yōu)勢上來看，保險公司有大量長期低成本資金、大量機(jī)構(gòu)投資者客戶及穩(wěn)定的項目源，是嫁接低成本優(yōu)質(zhì)項目的主要資金來源，可以發(fā)展成為信托公司的潛在資源。而信托公司擁有廣泛的投資范圍，具有靈活的制度和全金融牌照的優(yōu)勢，可以跨資本市場、貨幣市場、實業(yè)市場進(jìn)行資產(chǎn)配置，能夠開展融資、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理等各類金融業(yè)務(wù)，能很好地彌補(bǔ)險企本身短板，這也是其受追捧的原因之一。

­　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生表示，信托公司資本補(bǔ)充渠道相比其他金融機(jī)構(gòu)有限，除了提升盈利水平進(jìn)行累積外，就需要股東增資或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以加快資本實力提升。而且，部分信托公司當(dāng)前對于規(guī)模擴(kuò)張仍較為關(guān)注，這會較快地消耗資本，未來持續(xù)較快發(fā)展，也有必要不斷增資擴(kuò)股。

­　　層層嵌套

­　　中國信托業(yè)協(xié)會6月20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為21.97萬億元（平均每家信托公司3230.43億元），同比增長32.48%，環(huán)比增長8.65%。

­　　總體來看，保險資金投資信托總體規(guī)模占行業(yè)總資產(chǎn)份額較小，且主要為信用等級較高的AAA級產(chǎn)品，風(fēng)險基本可控，但仍存在一些較為突出的風(fēng)險。

­　　某資管人士認(rèn)為，目前保險和信托投資集中度較高。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)集中，近51%的信托投資集中于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)領(lǐng)域，多數(shù)保險公司相關(guān)投資占其信托投資的比例均在90%以上，二是交易對手集中。

­　　“這些集中度較高的合作，就要關(guān)注這類產(chǎn)品背后可能潛藏的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易與利益輸送等風(fēng)險。”上述資管人士指出，在一些看似“高收益、低風(fēng)險”的保險信托計劃中，隱藏著一環(huán)套一環(huán)的關(guān)聯(lián)安排，有些時候，保信合作模式在信托公司原有業(yè)務(wù)之上，有針對性和目的性為保險公司“量身定做”信托計劃，保險公司可根據(jù)自己的投資偏好和需要尋找基礎(chǔ)資產(chǎn)項目，如果保險資管公司自己作為投資人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信托公司只是收取少量的中間費用。

­　　“在資金運用過程中，個別中小保險公司投資行為表面上符合監(jiān)管規(guī)定，但交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，產(chǎn)品層層嵌套，交易對手種類和數(shù)量很多，交易鏈條延長，底層資產(chǎn)難以看透，可能加劇風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場傳遞。同時一部分信托產(chǎn)品只具有預(yù)評級；部分中小保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用風(fēng)險評估能力較弱，內(nèi)部信用評級質(zhì)量有待提高；部分公司在未取得信托產(chǎn)品外部信用評級的情況下就完成投資決策。”朱俊生指出。

­　　近年來，保監(jiān)會對保險公司投資信托產(chǎn)品風(fēng)險進(jìn)行了相關(guān)排查，嚴(yán)控風(fēng)險，保監(jiān)會允許保險資金投資信托渠道后，相關(guān)業(yè)務(wù)取得了快速的發(fā)展，但同時一些不合規(guī)的行為開始出現(xiàn)，為保險資金信托運用埋下了隱患。

­　　中國政法大學(xué)證券期貨法研究所所長梅慎實指出，一是法律法規(guī)不健全。目前，保險資金信托集合資金計劃的具體實施細(xì)則尚未出臺，如何從法律層面防范信托資產(chǎn)風(fēng)險至關(guān)重要，這也是目前保險資金信托化運用所面臨的一大難題。

­　　“二是剛性兌付壓力大。隨著去杠桿和供給側(cè)改革的推進(jìn)，信托產(chǎn)品也出現(xiàn)違約，信托業(yè)的‘剛性兌付’壓力大，兌付危機(jī)頻發(fā)。在‘剛性兌付’的壓力下，部分信托公司拋出了類似‘保本不保息’的兌付方案?！痹诿飞鲗嵖磥?，信托公司經(jīng)營策略上打破剛性兌付是遲早的事兒，對有風(fēng)險的信托項目要采取市場化的化解風(fēng)險的手段，而不是一味依賴信托公司約定的剛性兌付。所以，保險資金的信托化運用需要甄別項目風(fēng)險，根據(jù)資金的多少、期限的長短和保險公司的承受能力，選擇與其相適應(yīng)的信托產(chǎn)品。

­　　朱俊生表示，未來二者的合作需要關(guān)注險資通過信托計劃投資的風(fēng)險。相較于公開市場而言，信托計劃投資等非公開市場的信用違約成本更低，信用風(fēng)險更高。過去在信用擴(kuò)張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，信用擴(kuò)張速度減慢后，由于非標(biāo)產(chǎn)品的流動性較弱，需要警惕集中違約的風(fēng)險。此外, 保險與信托合作采用嵌套模式設(shè)計的非標(biāo)產(chǎn)品有一定規(guī)模的存量，其透明性較低，穿透后基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項目上，流動性比較缺乏，存在杠桿效應(yīng)，有必要防范流動性風(fēng)險。

­　　建立合作協(xié)調(diào)機(jī)制

­　　2017年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，優(yōu)質(zhì)投資項目減少，保險資金配置難度較大。保險業(yè)降低了銀行存款、債券投資等固定收益類配置比例，大幅增加另類投資。截至2016年末，銀行存款和債券投資占資金運用余額的比重分別為18.55%和32.15%，較上年分別下降3.23個和2.24個百分點；其他投資（主要是另類投資）占比36.02%，大幅上升7.37個百分點。全年保險資金運用收益7071億元，同比減少9.4%，平均收益率5.66%，雖較上年下滑1.9個百分點，但仍達(dá)到保險資金運用收益率十年平均水平。

­　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，保險資金體量巨大，信托公司靈活的制度使其可以為包括保險資金在內(nèi)的大體量資金提供金融安排，預(yù)計在基礎(chǔ)資產(chǎn)類信托計劃、房地產(chǎn)類信托計劃、股權(quán)和債權(quán)類投資計劃等方面，未來保信合作有望迎來快速增長。

­　　梅慎實表示，在基礎(chǔ)資產(chǎn)類信托計劃方面，信托公司可以通過單一或集合資金信托計劃，整合社會閑散資源，用于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時，“新國十條”要求保險資金在城鎮(zhèn)化建設(shè)和棚戶區(qū)改造等工程中要發(fā)揮獨特的作用，保險資金可投資PPP項目。

­　　他說，在項目篩選方面，信托公司已經(jīng)形成了較為完善的項目識別、篩選、審批機(jī)制，有比較成熟的經(jīng)驗可循，保險資金可以考慮與信托機(jī)構(gòu)合作，替換信托資金以二次融資方式介入。這樣不僅可以節(jié)約項目篩選成本，還可以降低投資風(fēng)險。而且，這種項目一般都有政府的信用作為擔(dān)保，資金運用相對安全。

­　　在房地產(chǎn)類信托計劃方面，梅慎實認(rèn)為，信托公司憑借著其專業(yè)化管理、比較成熟的模式和經(jīng)驗及廣闊的市場，可以選擇不同類型和地域的房地產(chǎn)項目組合投資。保險資金可以篩選信托計劃中較為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品進(jìn)行中長期投資，從而實現(xiàn)保險資金的保值增值。

­　　“在股權(quán)和債權(quán)類投資計劃方面，信托公司通過制定發(fā)行信托計劃，將信托資金專門投資于企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)股權(quán)。保險公司需根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險管理能力評估各類股權(quán)和債權(quán)投資信托產(chǎn)品，合理進(jìn)行保險資金投資?！泵飞鲗嵄硎?。

­　　多位專家表示，去年以來，債市投資風(fēng)險隱現(xiàn)，在此背景下，非標(biāo)資產(chǎn)成為險資關(guān)注的重要領(lǐng)域，險資的投資范圍涵蓋債權(quán)計劃、股權(quán)計劃、信托等多種工具，保險資金正積極挖掘長線價值投資者所能把握的機(jī)會，更好地實現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的良性匹配。

­　　朱俊生認(rèn)為，信托計劃目前是保險資金另類投資的重要形式。在另類投資方面，我國正處于去產(chǎn)能、去杠桿的過程中，企業(yè)盈利能力下滑，投資意愿不強(qiáng)，投資項目收益率有所下滑?；A(chǔ)設(shè)施項目的違約風(fēng)險增加，信息披露不夠，透明度較低。在權(quán)益投資方面，以中短存續(xù)期產(chǎn)品為主的少數(shù)保險公司過度依靠股票投資，投資風(fēng)格激進(jìn)，“短錢長配”嚴(yán)重，一旦所投資公司的股價大幅下跌，可能導(dǎo)致保險公司出現(xiàn)償付能力不足風(fēng)險，上述這些都需要高度關(guān)注。

­　　保監(jiān)會相關(guān)人士指出，今后需要堅持保險資金運用審慎穩(wěn)健原則，投資以固定收益類資產(chǎn)為主、非固定收益類資產(chǎn)為輔，權(quán)益投資以財務(wù)投資為主、戰(zhàn)略投資為輔。堅持長期投資、價值投資，做善意投資者，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。保險資金運用要服務(wù)主業(yè)，保障是保險業(yè)的根本功能，投資是輔助功能，不能舍本逐末。要求保險公司強(qiáng)化投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制、資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、重大投資的信息披露等。按照整體、關(guān)聯(lián)和系統(tǒng)的理念，建立統(tǒng)一的監(jiān)管信息平臺，對多層嵌套產(chǎn)品，實施穿透式、實質(zhì)性監(jiān)管。（記者 程竹）