­　　這是一場(chǎng)監(jiān)管與市場(chǎng)的貓鼠游戲。

­　　隨著廣東（不含深圳）禁止P2P平臺(tái)一切形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，其背后通過(guò)“集合理財(cái)+智能投標(biāo)+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式漸漸引起關(guān)注。

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)通過(guò)“集合理財(cái)+智能投標(biāo)+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”，這一模式環(huán)環(huán)相扣，在使得網(wǎng)貸平臺(tái)迅速做大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，卻使資金端、資產(chǎn)端期限錯(cuò)配，這一錯(cuò)配掩蓋在了智能投標(biāo)和債權(quán)轉(zhuǎn)讓的名義之下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者也難以穿透看清資金的具體流向。

­　　概略言之，其操作模式，以集合理財(cái)方式獲得百萬(wàn)級(jí)別、定期或活期的理財(cái)資金；通過(guò)智能投標(biāo)將理財(cái)資金與資產(chǎn)錯(cuò)配；并將已投資債權(quán)在本平臺(tái)內(nèi)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)讓予私募等投資人。

­　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整頓的持續(xù)進(jìn)行，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)定性為信息中介、不得設(shè)立資金池、不得期限拆分、不得從事資產(chǎn)管理、不得從事債權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等禁止性監(jiān)管規(guī)定之外，仍有著網(wǎng)貸平臺(tái)的各式層出不窮規(guī)避紅線的招數(shù)及監(jiān)管盲區(qū)。是否合規(guī)，考驗(yàn)著作為監(jiān)管主體的地方政府的智慧。

­　　非常規(guī)“集合理財(cái)”

­　　部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)募集資金的方式“非常規(guī)”。

­　　在P2P網(wǎng)貸領(lǐng)域，“集合理財(cái)”的含義與券商集合資管計(jì)劃等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品涵義不同，業(yè)內(nèi)并無(wú)標(biāo)準(zhǔn)定義；一般指的是在資金端，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)從投資人處募集的、提前確定融資金額（幾十萬(wàn)元到百萬(wàn)元）和鎖定期限（1個(gè)月至1年）的一種理財(cái)產(chǎn)品或服務(wù)。

­　　通常，網(wǎng)貸平臺(tái)先有“標(biāo)的”再尋找投資者，以使得資產(chǎn)端、資金端匹配；此類集合理財(cái)則與上述不同，其將投資者資金集納至一定金額，通常高達(dá)百萬(wàn)元，再選取項(xiàng)目或債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的進(jìn)行“投標(biāo)”。

­　　以華南某網(wǎng)貸平臺(tái)為例，該平臺(tái)“××寶”共有10款產(chǎn)品，除“新手專享”外，其余9款產(chǎn)品的鎖定期在30～360天，融資金額確定為100萬(wàn)元、200萬(wàn)元和300萬(wàn)元，預(yù)期年化收益率在6.5%-10%之間。另一自稱國(guó)資背景的網(wǎng)貸平臺(tái)，旗下“××計(jì)劃”共有3款產(chǎn)品，鎖定期限分別為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，對(duì)應(yīng)預(yù)期收益率9%、11%、13%。投資者在鎖定期內(nèi)在鎖定期內(nèi)可申請(qǐng)?zhí)崆巴顺?，但需收取提前退出費(fèi)用。

­　　這一模式與其他網(wǎng)貸平臺(tái)不同。通常而言，網(wǎng)貸平臺(tái)先發(fā)布借款標(biāo)的，注明借款人的個(gè)人或企業(yè)信息、資產(chǎn)情況及借款金額、年利率和期限等情況，供投資人投標(biāo)。網(wǎng)貸借款人借款金額也在監(jiān)管規(guī)定的個(gè)人20萬(wàn)元、企業(yè)100萬(wàn)元的限額之下。

­　　目前，對(duì)于集合理財(cái)這一模式是否違規(guī)，作為P2P網(wǎng)貸監(jiān)管主體的各地政府金融辦并無(wú)明確規(guī)定。根據(jù)去年10月公布的《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，網(wǎng)貸平臺(tái)定性為信息中介，不得設(shè)立資金池、發(fā)放貸款、期限拆分、發(fā)售銀行理財(cái)和券商資管等產(chǎn)品等。

­　　有P2P網(wǎng)貸平臺(tái)高管認(rèn)為，這一模式有涉嫌變相設(shè)立資金池，打“擦邊球”的可能性。

­　　“客戶的資金是在客戶的銀行托管賬戶上，只是在開(kāi)始和客戶有一個(gè)代付代扣的協(xié)議，這樣去對(duì)接資金，某種意義是不能說(shuō)是資金池，只能叫涉嫌資金池。”廣州市普惠金融協(xié)會(huì)執(zhí)行秘書長(zhǎng)肖清源表示。

­　　“智能投標(biāo)”下的期限錯(cuò)配

­　　通過(guò)“集合理財(cái)”募集資金后，則需將百萬(wàn)級(jí)別的資金對(duì)應(yīng)到數(shù)百乃至數(shù)千個(gè)投資標(biāo)的上，這些平臺(tái)所用的工具，是“智能投標(biāo)”。

­　　所謂“智能投標(biāo)”，有的平臺(tái)也稱為“自動(dòng)化理財(cái)”，是參照當(dāng)前火熱的“智能投顧”概念設(shè)計(jì)的一種投資模式。

­　　網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)此并不避諱，并將其作為產(chǎn)品創(chuàng)新亮點(diǎn)對(duì)外宣傳，將其定義為“新型資金管理服務(wù)”、“自動(dòng)化理財(cái)系統(tǒng)”等。

­　　在其產(chǎn)品說(shuō)明或服務(wù)協(xié)議中，有網(wǎng)貸平臺(tái)寫明：投資人委托平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方的系統(tǒng)智能投標(biāo)、自動(dòng)復(fù)投、到期退出。平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方將投資人資金通過(guò)系統(tǒng)自動(dòng)分散投資到平臺(tái)上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中。另一平臺(tái)將其服務(wù)模式定義為“優(yōu)先自動(dòng)投標(biāo)及到期按相關(guān)規(guī)則自動(dòng)退出”，稱其采用智能分散的投標(biāo)設(shè)計(jì)，投資人的資金委托給網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行一對(duì)多的分散性投資。

­　　但，經(jīng)此過(guò)程，往往會(huì)出現(xiàn)期限錯(cuò)配。

­　　以上述產(chǎn)品一款鎖定期360天、融資金額100萬(wàn)元的項(xiàng)目為例：從資產(chǎn)端看，其債權(quán)明細(xì)多達(dá)3000項(xiàng)，每一個(gè)債權(quán)關(guān)系對(duì)應(yīng)由系統(tǒng)分配的幾十位借款人與之匹配，每一個(gè)投資人也對(duì)應(yīng)數(shù)個(gè)乃至幾十個(gè)標(biāo)的；但總體來(lái)看，募集資金承諾期限與借款人期限并不完全一致，募集資金約定360天或12個(gè)月，有的借款期限長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月或30個(gè)月；另一平臺(tái)則未列明債權(quán)明細(xì)。

­　　智能投顧是資管領(lǐng)域出現(xiàn)的新生事物，其按照理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管或按照投資行為監(jiān)管，目前意見(jiàn)不一，并無(wú)定論。

­　　“問(wèn)題在于，代行投資決策對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)是否合理、合規(guī)”，有網(wǎng)貸平臺(tái)高管表示，投資者在網(wǎng)貸平臺(tái)投資，一筆錢出去，對(duì)應(yīng)多個(gè)債權(quán)關(guān)系。正常的債券應(yīng)保持期限匹配，出借人要知道錢借給誰(shuí)了。

­　　爭(zhēng)議“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”

­　　在“集合理財(cái)+智能投標(biāo)+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是將已投資的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他投資人，使其流動(dòng)起來(lái)，也可將被期限錯(cuò)配的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓予新進(jìn)入投資人，拉平被錯(cuò)配的周期。

­　　實(shí)際上，在P2P網(wǎng)貸平臺(tái)中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種很常見(jiàn)的業(yè)務(wù)，以陸金所等大型互金平臺(tái)為代表，網(wǎng)貸平臺(tái)將長(zhǎng)期限的標(biāo)的轉(zhuǎn)讓出去，從而獲得流動(dòng)性，解決資產(chǎn)、資金匹配問(wèn)題。

­　　除了期限，“網(wǎng)貸平臺(tái)如果從金融同業(yè)機(jī)構(gòu)拆借到低成本資金，也會(huì)將債權(quán)標(biāo)的轉(zhuǎn)讓出去，從而獲得利差收益。”有網(wǎng)貸平臺(tái)人士表示。

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓有多種形式，一是將債券轉(zhuǎn)讓給私募等超級(jí)放貸人或稱專業(yè)放貸人。銀行也會(huì)收網(wǎng)貸轉(zhuǎn)讓出來(lái)的資產(chǎn)包，私募等投資人接受債權(quán)轉(zhuǎn)讓有時(shí)會(huì)通過(guò)平臺(tái)股東等形式進(jìn)入；二是在本平臺(tái)的普通投資人之間轉(zhuǎn)讓，投資者將其投資的標(biāo)的轉(zhuǎn)讓給同一平臺(tái)上的其他投資者。

­　　在具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，有網(wǎng)貸平臺(tái)注明：在鎖定期內(nèi)本金將自動(dòng)復(fù)投，計(jì)劃到期后系統(tǒng)將通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)自動(dòng)發(fā)起債權(quán)轉(zhuǎn)讓。

­　　其結(jié)果，有網(wǎng)貸平臺(tái)高管表示，資金端通過(guò)定期或活期理財(cái)募集資金，資金端的期限實(shí)際上是靈活的，網(wǎng)貸平臺(tái)利用債權(quán)轉(zhuǎn)讓這一工具，匹配資金、資產(chǎn)端的期限，容易造成期限錯(cuò)配。

­　　根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事資產(chǎn)管理、債權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。不過(guò)，對(duì)于平臺(tái)內(nèi)部投資者之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓未有明確規(guī)定。

­　　近日，廣東（非深圳）地區(qū)的監(jiān)管層在P2P平臺(tái)整改過(guò)程中，要求P2P平臺(tái)禁止一切形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)與服務(wù)，其中包括出借人之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓。有廣州市網(wǎng)貸平臺(tái)已公告，將在7月28日起停止受理新發(fā)起的債權(quán)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)；8月1日起不再支持“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”；已投資的項(xiàng)目繼續(xù)履行原有電子合同。

­　　僅以“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”而言，這一規(guī)定引發(fā)爭(zhēng)議。中國(guó)人民大學(xué)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任楊東認(rèn)為，債權(quán)本身如果是平臺(tái)上產(chǎn)生的，允許在平臺(tái)上轉(zhuǎn)；如果是其它平臺(tái)產(chǎn)生的債權(quán)，或者是其它性質(zhì)的債權(quán)，轉(zhuǎn)讓就類似于資產(chǎn)證券化，需要相關(guān)牌照。

­　　楊東認(rèn)為，P2P債權(quán)轉(zhuǎn)讓有一定風(fēng)險(xiǎn)，底層資金頻繁轉(zhuǎn)讓可能會(huì)增加信息的不對(duì)稱，擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn)，但完全的禁止方式并非解決上述難題的唯一可行方式。

­　　但從監(jiān)管角度而言，有地方金融辦人士坦言，通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓從事定期、活期的理財(cái)產(chǎn)品，最后看不太清資金流向，不知道錢流向何處。