天風(fēng)證券：創(chuàng)業(yè)板大漲后市場風(fēng)格難以形成趨勢性切換

來源:證券時(shí)報(bào) 2017-07-28 09:50 http://www.vtrackmedia.com/

　　在連續(xù)多日調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板昨日盤中突然拔地而起，放量大漲3.62%，創(chuàng)14個(gè)月以來最大單日漲幅，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普漲，正可謂是“久旱逢甘霖”。

　　對此天風(fēng)證券徐彪認(rèn)為，風(fēng)格能否形成趨勢性的切換，取決于兩個(gè)因素：一是估值是否存在趨勢性修復(fù)機(jī)會(huì)；二是盈利預(yù)期是否可觀。

　　估值方面，徐彪認(rèn)為，壓抑已久的創(chuàng)業(yè)板估值，出現(xiàn)一次相對以往更有力一些的反彈也無可厚非。但問題在于，估值的修復(fù)能否形成趨勢？這在絕大部分時(shí)間里，都取決于一個(gè)問題，就是利率變動(dòng)的方向。

　　通過小盤股PE與大盤股PE的比值來區(qū)分風(fēng)格的變化，用10年期國債收益率來表示無風(fēng)險(xiǎn)利率的絕對水平。兩者表現(xiàn)出了非常明顯的負(fù)相關(guān)性，即當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降的時(shí)候，小盤股PE相對大盤股PE上升更快。相反，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升的時(shí)候，小盤股PE相對大盤股PE下降更快。從前幾天金融工作會(huì)議透露出的強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)和下半年經(jīng)濟(jì)的騰挪空間來看，下半年的利率至少還處于一個(gè)易上難下的階段里，在看到利率趨勢性向下的跡象出現(xiàn)之前，成長股估值趨勢性修復(fù)的機(jī)會(huì)幾乎渺茫。

　　盈利預(yù)期方面，徐彪認(rèn)為，除了龍頭的連續(xù)業(yè)績暴雷以外，此前連續(xù)依靠外延保持高增速的創(chuàng)業(yè)板公司，其盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)反而更大。我們所統(tǒng)計(jì)的12-16年創(chuàng)業(yè)板公司全部200余次的業(yè)績承諾中，15、16年業(yè)績承諾已經(jīng)結(jié)束的17家被收購標(biāo)的，盈利增速全部轉(zhuǎn)負(fù)，平均下滑40%-50%，而17年、18年、19年面臨業(yè)績承諾集中到期，三年分別有50、74、63個(gè)收購結(jié)束業(yè)績承諾。因此，被收購標(biāo)的在業(yè)績承諾期結(jié)束后，業(yè)績的下滑才是未來成長股的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　所以，創(chuàng)業(yè)板依靠外延保持盈利高增速的模式馬上就要面臨“還賬”的階段，盈利預(yù)期難以樂觀。

　　在具體投資策略上，徐彪建議，既然我們已經(jīng)認(rèn)清風(fēng)格難以形成趨勢性切換的本質(zhì)，那么參與估值短期修復(fù)的反彈就需要格外重視風(fēng)險(xiǎn)的控制，因?yàn)楣乐敌迯?fù)的博弈過程沒有人知道什么時(shí)候會(huì)結(jié)束，所以選股依舊需要重視基本面、重視內(nèi)生增速。

責(zé)任編輯：李曉靈