華創(chuàng)證券分析師周冠南表示，貨幣基金收益率小幅下行并不會(huì)對(duì)貨幣基金快速發(fā)展造成明顯影響，貨幣基金作為高收益的貨期理財(cái)產(chǎn)品主要分流銀行存款，盡管潛在的限制存單投資會(huì)導(dǎo)致貨幣基金收益率小幅下行，但是相較于銀行活期存款依然有明顯優(yōu)勢(shì)，因此貨幣基金的規(guī)模并不會(huì)受到顯著影響。

　　實(shí)際上，貨幣基金正為機(jī)構(gòu)所用。自今年以來(lái)，單一投資者持倉(cāng)占比20%的基金已在季報(bào)中進(jìn)行信息披露。而從二季報(bào)的情況來(lái)看，貨幣基金的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)較為明顯，且截至目前已經(jīng)發(fā)生了一些機(jī)構(gòu)等大資金撤退的情況。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的二季度48只(A、B等份額分別統(tǒng)計(jì))貨幣基金資產(chǎn)凈值贖回比例超過(guò)50%。從絕對(duì)額衡量，工銀瑞信安盈B、中銀貨幣B以475.8億份、213.2385億份凈贖回份額居首。

　　陳健恒表示，在機(jī)構(gòu)占比明顯提升、而個(gè)人申購(gòu)貨基更加往余額寶等其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)接入的貨基聚集背景下，意味著機(jī)構(gòu)資金在行業(yè)中其他貨基的占比是提升的(個(gè)人資金在貨基行業(yè)分布不均)，若市場(chǎng)變動(dòng)較大時(shí)機(jī)構(gòu)集中贖回，則會(huì)蘊(yùn)含一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　皮輝娟認(rèn)為，過(guò)快的增速及過(guò)大的規(guī)模蘊(yùn)藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在類似存款“擠兌”的可能。例如2013年6月，市場(chǎng)資金面特別緊張時(shí)期銀行間市場(chǎng)利率飆升至10%左右。而此時(shí)貨幣基金收益率只有3.5%左右，巨大的利差使得機(jī)構(gòu)立刻從貨幣基金贖回，投到銀行間市場(chǎng)。在贖回浪潮下，由于貨幣基金投資的部分債券尚未到期，基金公司不得不虧本出讓底倉(cāng)，并用自有資金墊資應(yīng)對(duì)贖回，面臨巨大的流動(dòng)性壓力。

　　政策調(diào)控或逐一落地

　　中國(guó)貨幣基金潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或許已經(jīng)是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題，在強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代相關(guān)的監(jiān)管政策或?qū)⒅鹨宦涞亍?/p>

　　2017年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，擬加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的管理規(guī)定，其要求：?jiǎn)我煌顿Y者持有比例超過(guò)基金份額50%，需采用公允價(jià)值估值，不得采攤余成本法，且要求80%投向高流動(dòng)性資產(chǎn)(利率債等);貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤，限制隨意新發(fā)貨幣基金以及單只貨幣基金規(guī)模過(guò)大的現(xiàn)象;對(duì)機(jī)構(gòu)持有份額較大的貨基投資組合平均剩余期限、平均剩余存續(xù)期有嚴(yán)格要求;采用攤余成本法核算的貨基信用債比例投資者嚴(yán)格限制(信用類債券、ABS、同業(yè)存單等合計(jì)不超過(guò)凈值的40%等等。

　　7月11日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)認(rèn)為，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金高資產(chǎn)集中可能會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性或價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)規(guī)模占比1%以上的貨幣基金總共有10只，以不到2.67%的市場(chǎng)總數(shù)量，占有市場(chǎng)份額的40.92%。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至目前大的貨幣基金很多都降低了同業(yè)存單的持有比重，以余額寶為例，二季度末，同業(yè)存單在其資產(chǎn)凈值占比從一季度的12.9%降至8.86%。

　　然而，中金統(tǒng)計(jì)同時(shí)顯示，在311只貨幣基金中，有78只存單占比超過(guò)40%。陳健恒稱，這意味著如果貨基新規(guī)征求意見(jiàn)稿執(zhí)行，若嚴(yán)格執(zhí)行信用類+同業(yè)存單在資產(chǎn)凈值占比這一條，則較多基金面臨資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。

　　值得注意的是，近日有市場(chǎng)人士透露，貨幣基金監(jiān)管新規(guī)或?qū)⑾拗茖?duì)于同業(yè)存單的投資，未來(lái)貨幣基金投資同業(yè)存單或?qū)⒖紓头墙鹑谄髽I(yè)債務(wù)融資工具的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行管理，評(píng)級(jí)需要AA+及以上，AA+的存單還需要遵守“雙十限制”，未來(lái)存單不再參考存款相關(guān)規(guī)定。

　　周冠南稱，這將對(duì)貨幣基金投資存單的整體規(guī)模和集中度造成約束，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣基金的組合流動(dòng)性。而天風(fēng)證券稱，新規(guī)確實(shí)會(huì)對(duì)超大型貨幣基金(公司)的發(fā)展產(chǎn)生一定的約束。由于凈資產(chǎn)比例的限制，當(dāng)基金公司旗下的貨幣基金總規(guī)模達(dá)到4000億-5000億時(shí)產(chǎn)生的配置壓力會(huì)顯著增加。

　　近日，天弘余額寶個(gè)人交易賬戶持有額度上限由原來(lái)的25萬(wàn)份調(diào)整為10萬(wàn)份，亦被業(yè)內(nèi)認(rèn)為這是應(yīng)對(duì)潛在的后續(xù)新規(guī)要求適時(shí)做出的業(yè)務(wù)調(diào)整。