­　　作為一種介于主動(dòng)和被動(dòng)投資策略之間的新興策略，智能貝塔在設(shè)計(jì)之初被寄予厚望——以便宜的成本戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。不過(guò)，研究顯示，智能貝塔的表現(xiàn)令人失望。

­　　芬蘭阿爾托大學(xué)教授安迪蘇赫恩的研究顯示，許多智能貝塔策略的表現(xiàn)不如預(yù)期，這一策略的穩(wěn)健性尤其存在問(wèn)題。有鑒于此，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)各種智能貝塔策略產(chǎn)品持更審慎的態(tài)度。

­　　根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，近5年來(lái)，智能貝塔策略快速發(fā)展，從2012年底到今年5月，相關(guān)資產(chǎn)總額已經(jīng)增長(zhǎng)到8660億美元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到200%以上，貝萊德、安本、美盛等資產(chǎn)管理公司均有大量相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行。

­　　和傳統(tǒng)被動(dòng)資產(chǎn)一樣，貝塔策略也會(huì)跟蹤指數(shù)投資，所不同的是，智能貝塔并非依照傳統(tǒng)指數(shù)按股票市值進(jìn)行資產(chǎn)分配，而是根據(jù)所謂的因子進(jìn)行投資，這些因子可以是公司的分紅、PB或PE等。通常，在策略推出前，基金公司都會(huì)進(jìn)行回測(cè)，以檢測(cè)這種因子在過(guò)去的表現(xiàn)是否令人滿意。蘇赫恩認(rèn)為，回測(cè)是最值得質(zhì)疑的因素。

­　　蘇赫恩通過(guò)研究五類資產(chǎn)的215種策略表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品的平均回測(cè)年限為10.7年，平均的上線年限只有4.6年，時(shí)間都相對(duì)過(guò)短。同時(shí)，有經(jīng)驗(yàn)表明這些策略存在著回測(cè)過(guò)渡等問(wèn)題，這一研究符合業(yè)界的“數(shù)據(jù)清洗”及選擇偏好等智能貝塔策略存在的問(wèn)題。

­　　蘇赫恩還發(fā)現(xiàn)，智能貝塔策略的回測(cè)存在不少問(wèn)題，首先就是“數(shù)據(jù)清洗”，即基金公司會(huì)不斷測(cè)試不同數(shù)據(jù)以獲得想要得到的結(jié)果，而不是客觀呈現(xiàn)數(shù)據(jù)的本來(lái)面目。同時(shí)，智能貝塔交易也缺乏穩(wěn)健性。夏普比率是一項(xiàng)研究風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)，在這項(xiàng)指標(biāo)上，策略上線與回測(cè)時(shí)的差距可以達(dá)到73%。

­　　晨星研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)界對(duì)于智能貝塔的回測(cè)結(jié)果已經(jīng)有所擔(dān)心。因?yàn)榻?jīng)過(guò)數(shù)據(jù)清洗，總能找到想要的結(jié)果，也就不會(huì)出現(xiàn)智能貝塔策略產(chǎn)品回測(cè)結(jié)果不好的結(jié)果。

­　　一些其他研究者也表明，錯(cuò)誤的使用回測(cè)可能導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)數(shù)百個(gè)業(yè)績(jī)“表現(xiàn)不錯(cuò)”的因子，而實(shí)際上很難在實(shí)際運(yùn)行中兌現(xiàn)，這就很可能導(dǎo)致投資者出現(xiàn)損失。目前存在的400多個(gè)因子，不少可能是垃圾因子，僅僅依賴回測(cè)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)讓許多投資者失望。

­　　蘇赫恩認(rèn)為，智能貝塔策略具有其優(yōu)勢(shì)，也是切實(shí)可行的投資目標(biāo)，但必須做好投資者教育，投資前的盡職調(diào)查，密切監(jiān)測(cè)投資表現(xiàn)。最好的智能貝塔策略應(yīng)當(dāng)將好的回測(cè)和簡(jiǎn)明的策略邏輯結(jié)合起來(lái)，保持運(yùn)作透明。