­　　上周指數(shù)整體走平，但結(jié)構(gòu)分化加劇。滬深300指數(shù)上周漲幅達(dá)1.3%但同期創(chuàng)業(yè)板指則重挫4.9%，中證500指數(shù)也下挫1.6%。周期行業(yè)中除了鋼鐵之外基本錄得負(fù)收益，其中采掘上周下跌2.5%，化工下跌1.1%。金融板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中銀行上周大幅上行5.1%，而非銀也有2.6%的漲幅。主題方面，西藏振興、北部灣自貿(mào)區(qū)等主題表現(xiàn)較好。

­　　經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)其內(nèi)生韌性

­　　首先，6月CPI與上月持平，食品項同比跌幅收窄到1.2%，環(huán)比下降1%。非食品項價格環(huán)比上漲0.1%，同比2.2%。PPI環(huán)比下降0.2%但同期基數(shù)也有所下降，同比穩(wěn)定在5.5%。預(yù)計后續(xù)CPI小幅回升，PPI繼續(xù)下滑。

­　　6月新增社融1.78萬億，同比多增1283億元，環(huán)比多增7000億。表外融資繼續(xù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。6月新增人民幣信貸1.45萬億，同比多增1300億，環(huán)比多增近2700億，但表外融資持續(xù)低迷。信托貸款小幅回升，但委托貸款、票據(jù)融資延續(xù)負(fù)增長，債券、非標(biāo)融資低迷。

­　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)向好。6月以美元計價的出口同比錄得11.3%，相比上月有所上升，主要貿(mào)易對手國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的外需改善仍然是主要原因。其中，對美、歐和日本的出口增速均較上月有所改善。進(jìn)口同比回升到17.2%，主要進(jìn)口商品中鐵礦石和原油進(jìn)口金額同比上月有所回落，主要是價格因素導(dǎo)致，需求量仍然保持增長。

­　　結(jié)構(gòu)分化可能會更加明顯

­　　上周我們分析過短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)市場風(fēng)格從消費(fèi)向周期切換的問題。那是否會出現(xiàn)大票向小票切換的問題也是投資者所關(guān)心的。對此，我們維持年初以來的判斷，即我們認(rèn)為短期內(nèi)市場風(fēng)格很難完成從大票向小票的切換。

­　　上周我們提到所謂消費(fèi)和周期的切換只是表面現(xiàn)象，年初以來市場的投資思路并未改變，即追求估值和業(yè)績的最優(yōu)匹配。這里我們把目前絕對估值水平較高、此前業(yè)績增長中有較大比例為外延并購貢獻(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板股票定義為“小票”。對于這個類型的小票，一來我們看到隨著再融資的政策的收緊，這些公司的業(yè)績增長受到了較大的負(fù)面影響，單純依賴內(nèi)生增長需要相當(dāng)?shù)囊欢螘r間才能消化其估值水平。二來，年初以來全球均面臨流動性拐點(diǎn)，而國內(nèi)央行也一直堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在流動性中性偏緊的大背景下，高估值股票也難以有所表現(xiàn)。因此，從業(yè)績和估值相匹配的角度來看，目前小票仍然會承受一定的壓力，這也是我們認(rèn)為短期內(nèi)不會出現(xiàn)大小盤風(fēng)格切換的主要原因。

­　　從近期披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)短期無虞的背景下，市場將更多關(guān)心流動性和政策傾向。因此，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)分化的特征可能會更加明顯，通過精選業(yè)績和估值更匹配的個股才能獲取穩(wěn)定超額收益。因此，具備穩(wěn)定獲取Alpha的基金會是我們重點(diǎn)關(guān)注的對象。