在強制退市方面，有“重大違法行為”退市標準、市場交易類退市指標（包括股本總額、成交量、股票市值等）、財務類退市指標（包括凈利潤、凈資產(chǎn)、審計意見類型等）、規(guī)范類指標（未改正財務會計報告中的重大差錯或者虛假記載，未在規(guī)定期限內(nèi)披露年報或中報等）、主體資格存續(xù)類指標（被法院宣告破產(chǎn)等）等。

　　“重大違法行為”，是指上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易，并于一年內(nèi)作出終止上市決定。

　　在財務類退市指標中，“連續(xù)三年虧損”這個指標讓不少市場人士又愛又恨。愛的是這個退市標準威力挺大，比如前文所統(tǒng)計的47家公司就因這個標準被“掃地出門”；恨的是這個指標漏洞不小，ST公司靠領取財政補貼、賣房賣地、高價債權轉(zhuǎn)讓、高價出售應收賬款、債務被豁免等保殼術“起死回生”，“不死鳥”個股屢現(xiàn)市場。

　　市場人士的白話版解讀或許能讓普通投資者更準確理解這個指標的缺陷：“一家A股上市公司，連續(xù)兩年虧損就會戴帽成ST，再虧損一年將被暫停上市，暫停上市期間有一年整理期，若這期間還是虧損的話才會被強制退市。而如果在暫停上市的一年整理期內(nèi)，通過重組等方式讓主營扭虧為盈、凈資產(chǎn)為正、營收超1000萬元，是可以申請恢復上市的。”

　　企業(yè)想上市不易，想退市也是一個漫長過程。難怪有市場人士感嘆，這項退市制度名義上是發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰作用，實質(zhì)上卻起到對退市公司變相保護的作用。

　　既然這個標準廣受詬病，為何不取消它呢？證監(jiān)會對此曾表示，“連續(xù)三年虧損”指標是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未做修改的情況下，《意見》依然保留了這一指標。

　　20家ST公司至少經(jīng)歷兩次“生死劫”，專家：地方政府不愿意企業(yè)被強制退市

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從今年1月16日*ST濟柴（000617.SZ）摘帽至7月10日，已有*ST皇臺（000995.SZ）等47家ST股成功摘帽，這意味著這些公司又可以至少4年無退市之憂了。

　　對這47家摘帽公司分析發(fā)現(xiàn)，獅頭股份（600539.SH）已經(jīng)歷4次戴帽與摘帽的“生死劫”，*ST皇臺等7家公司經(jīng)歷3次“生死劫”，藏格控股（000408.SZ）等12家公司經(jīng)歷兩次“生死劫”。也就是說有20家公司經(jīng)歷了兩次及以上戴帽與摘帽的“生死劫”。

　　個股“不死鳥”神話頻頻發(fā)生，客觀上造成了相關資本方借殼熱，市場上熱炒“ST股”等亂象的屢禁不止。

　　缺陷明顯、亂象頻發(fā)，為何會出現(xiàn)這種制度困局呢？中國人民大學商法研究所所長劉俊海認為，上市公司退市，不只是摘牌這么簡單，這涉及到很多的利益糾葛。“上市公司被強制退市，會影響企業(yè)的聲譽和商業(yè)信譽，也會影響它的商業(yè)往來。如果上市公司是國企，還會涉及地方政府的利益，即使是混合所有制企業(yè)或民營控股企業(yè)，也會涉及當?shù)氐木蜆I(yè)、經(jīng)濟增長等問題。所以地方政府是不愿意看到本地企業(yè)被強制退市的。”

　　所以，不少地方政府幫助瀕臨退市公司保殼的新聞屢見不鮮。今年6月26日，*ST嘉陵（600877.SH）發(fā)布公告稱，獲得5712萬元財政補貼，這筆費用將記入公司2017年度財務報表中的“營業(yè)外收入”科目，增加公司2017年度利潤。7月1日，*ST墨龍（002490.SZ）發(fā)布公告稱，壽光市財政局向其撥付了節(jié)能減排獎補資金1.5億元，上述款項的取得預計將會對公司2017年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的積極影響。

　　劉俊海還向記者分析說：“從監(jiān)管部門來說，要考慮法律風險、政治風險、社會風險等，也面臨不小的壓力，上市公司退市問題牽一發(fā)而動全身，為何強制這家退市而不是那家，為何過去不強制退市而現(xiàn)在強制退市，一些公司會質(zhì)疑這是不是有選擇性執(zhí)法的嫌疑。如果某個公司被強制退市了，中小投資者可能會去證監(jiān)會抗議等。”

　　曾擔任過證監(jiān)會主席的郭樹清談及退市難問題時也很無奈：“退市制度的實施，理論上大家都贊成，一具體到企業(yè)、地方和投資者個人，就會遇到這樣那樣的阻力，除了監(jiān)管部門和交易所要積極審慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。”

　　退市制度趨嚴信號頻傳，但今年修訂退市標準可能性不大

　　盡管《意見》被稱為史上最嚴退市制度，但其實施近3年才有5家公司退市。不但招致市場人士的質(zhì)疑，也引來相關部門的關注和建議。

　　證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，2016年全國兩會期間，政協(xié)十二屆全國委員會第三次會議第0182號提案，即《關于上市公司退市過程中引入中介機構托管制度的提案》，十二屆全國人大三次會議第7465號建議，即《關于放寬實體企業(yè)社會融資、股票上市政策的建議》，都提及了退市問題；今年兩會期間，十二屆全國人大四次會議第8824號建議，即《關于進一步改革監(jiān)管制度、促進股市健康發(fā)展的建議》，也提及了退市問題。

　　可見，退市制度已經(jīng)受到很高的關注度。此前，證監(jiān)會副主席姜洋亦指出，今年以來，證監(jiān)會對退市工作提了幾點要求：一是加強信息披露，防止財務造假；二是要求中介機構盡到“看門人”的責任；三是修改完善退市標準，現(xiàn)在正在積極做這方面工作；四是加強交易所一線監(jiān)管。交易所要真正負起責任，該退市的就要實行退市。

　　半年時間已過，證監(jiān)會今年推出修訂退市標準的可能性大不大？在楊煥看來，“今年修訂退市標準的可能性依然不大，因為退市制度是市場的大舉措，不可能未經(jīng)過一段時間的醞釀和測試就推出來。此外，就目前IPO排隊審核的500多家企業(yè)數(shù)量來看，消化這個需要一年左右的時間，大概到明年三季度結(jié)束。屆時將是新老政策劃斷的時間節(jié)點。”

　　他還分析說，“退市制度全面推出還必須滿足的一個前提，就是中小投資者保護、集體訴訟制度以及網(wǎng)上法庭都需逐漸推行。只有這些配套政策完善了，上市公司的退市速度才會明顯提速。”

　　這個判斷似乎有一定道理，以《意見》為例，從證監(jiān)會2014年7月4日發(fā)布征求意見稿到當年10月15日正式發(fā)布，歷經(jīng)3個多月，而現(xiàn)在有關要修訂退市制度還沒有充分的醞釀。

　　不過，近期的一些措施似乎表明監(jiān)管部門執(zhí)行退市制度力度在加大。今年7月7日，深交所發(fā)布《持續(xù)深化會計審計監(jiān)管堅決維護退市制度嚴肅性》一文，對*ST烯碳（000511.SZ）連續(xù)3年虧損暫停上市，并對*ST烯碳試圖規(guī)避暫停上市的行為，及時采取監(jiān)管措施。

　　深交所有關負責人表示，深交所將持續(xù)深化會計審計監(jiān)管，對利用財務造假、利潤操縱來扭虧摘帽，規(guī)避連續(xù)虧損戴帽、暫停上市及退市等行為從嚴監(jiān)管，進一步加大對上市公司和會計師事務所等中介機構關注和問詢力度，強化風險提示、督促勤勉盡責、保證審計質(zhì)量，從而促進市場整體信息披露質(zhì)量的提升，充分保護廣大投資者的合法權益。

　　6月28日，深交所、上交所同時發(fā)文，提高了投資者參與退市整理期股票買入交易的門檻，“個人投資者買入退市整理股票的，應當具備兩年以上的股票交易經(jīng)歷，且以本人名義開立的證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)在申請權限開通前20個交易日日均（不含通過融資融券交易融入的證券和資金）在人民幣50萬元以上。”這意味著多數(shù)小散將不能再參與退市整理期股票，“博傻”游戲在一定程度上被制止了。

　　深交所投資者教育中心6月以來，連續(xù)發(fā)布《正確看待上市公司退市》《退市投保安排知多少》等文章，引導投資者正確對待上市公司退市現(xiàn)象。（作者 賈國強 ）