揭秘A股民營資本系族它們?nèi)绾慰刂讫嫶筚Y本帝國？

來源:券商中國 2017-09-18 16:38 http://www.vtrackmedia.com/

　　金字塔式的控制鏈條

　　為了通過資本運(yùn)作和擴(kuò)張并進(jìn)而控制多個上市公司，組成關(guān)聯(lián)的、金字塔形狀的資本系族，是一些企業(yè)集團(tuán)快速成長的重要途徑。

　　數(shù)據(jù)顯示：

　　76個民營資本系族中，有51個系族的實際控制人為系族內(nèi)至少一家上市公司的初始實際控制人，其中有18個系族的實際控制人是系族內(nèi)所有上市公司初始實際控制人。其余25個系族則完全通過股份受讓、并購重組等方式獲得系族內(nèi)上市公司控制權(quán)。

　　資料圖

　　就取得控制權(quán)的方式來看，民營資本系族實際控制人采取的方式主要有發(fā)起設(shè)立、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法判決與拍賣、要約收購、二級市場買入和大宗交易等。其中，76個民營資本系族控制的179家上市公司中，以發(fā)起設(shè)立和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得控制權(quán)的分別為87家和60家，合計占比高達(dá)82.1%。

　　在控制形式上，資本系族上市公司普遍采用金字塔式控制，即最終控制人通過控制中間層公司法人的形式，以金字塔結(jié)構(gòu)來間接對上市公司進(jìn)行控制。

　　據(jù)統(tǒng)計，在納入統(tǒng)計的178個資本系族中，最終控制人與上市公司之間至少有一個中間層級，一般為兩到三個層級，少數(shù)系族的中間控制層級達(dá)4層。民營資本系族的中間層級普遍較多，國有資本系族中，各級國資委與上市公司之間也存在中間層級，但與民營資本系族相比，中間層級相對較少。

　　值得留意的是，金字塔式結(jié)構(gòu)控制導(dǎo)致了對上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離。

　　所謂控制權(quán)，是指控股股東利用其投票權(quán)對公司重大事項的表決權(quán);所謂現(xiàn)金流權(quán)，則是指控股股東按實際投入公司的資金占總投資額的比例所享有的剩余索取權(quán)，二者在金字塔式結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生了分離。

　　資料圖

　　據(jù)統(tǒng)計，76個民營資本系族中，有25個系族內(nèi)上市公司兩權(quán)分離度均值超過50%，占比約為33%;在179家民營資本系族控制的上市公司中，有62家上市公司的兩權(quán)分離度高于50%。

　　報告稱，當(dāng)兩權(quán)分離度等于0時，表示控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相等;當(dāng)兩權(quán)分離度大于0時，則表示這兩種權(quán)利的分離即控股股東可以利用較少的現(xiàn)金流權(quán)，實現(xiàn)對公司決策的較大表決權(quán)。

　　資料圖