北京時間9月21日02:00，美聯(lián)儲將公布利率決議并發(fā)表貨幣政策聲明，同時公布經(jīng)濟預(yù)期和加息點陣圖。02:30，美聯(lián)儲主席耶倫將出席新聞發(fā)布會。

　　幾乎可以肯定的一點是，F(xiàn)OMC這次將做出歷史性的聲明，宣布通過逐步淘汰債券再投資，開始縮減資產(chǎn)負債表的計劃。其他國家的央行繼續(xù)每月向債券市場投入1250億美元資金，但這不會引起市場的注意，至少一開始不會引起注意。

　　荷蘭國際集團(ING)指出，交易員關(guān)注的其他要點是美元的漲跌，以及美聯(lián)儲主席耶倫可能震驚市場的聲明，包括美聯(lián)儲的政策利率信號、對經(jīng)濟增長的預(yù)測、以及耶倫2018年2月任期結(jié)束后是否連任的問題。 而下表列舉出了可能出現(xiàn)的不同政策措辭組合，以及其所對應(yīng)的潛在市場變化前景。

　　對美聯(lián)儲9月20日FOMC會議的預(yù)測

　　對于那些想更深入了解美聯(lián)儲會議內(nèi)容的人來說，以下是需要關(guān)注的歷史性預(yù)測內(nèi)容：

　　FOMC可能將利率維持在1.00-1.25%區(qū)間，關(guān)注的焦點是加息軌跡是否趨于平緩;

　　美聯(lián)儲預(yù)計將公布縮減資產(chǎn)負債表的正式公告，但目前還不清楚美聯(lián)儲到底想要多大規(guī)模的資產(chǎn)負債表;

　　美國經(jīng)濟增長和失業(yè)預(yù)測不太可能出現(xiàn)重大變化;美國的通脹率可能再次被削減

　　利率方面需要關(guān)注的問題如下：

　　貨幣市場的定價認為，F(xiàn)OMC本周加息的概率很低。聯(lián)邦基金利率目標(biāo)維持在1.00%至1.25%區(qū)間的可能性高達98.6%。展望未來，市場認為美聯(lián)儲2017年余下時間再加息的可能性為58%。

　　聯(lián)邦基金期貨目前定價根據(jù)的加息次數(shù)只比美聯(lián)儲的當(dāng)前預(yù)測多兩次。今年6月，F(xiàn)OMC預(yù)測美聯(lián)儲在這一時間框架內(nèi)的加息次數(shù)為七次。值得注意的是，本周的預(yù)測將把時間框架擴展到2020年。

　　鑒于近幾周FOMC會議參與者的謹慎態(tài)度，令人感興趣的一點是，美聯(lián)儲是否會降低利率下調(diào)的軌跡，以符合市場的看法。不過，巴克萊分析師預(yù)計不會大幅調(diào)整利率的中間值，但會看到平均水平的下降。他們相信，平均基金利率將在預(yù)測的范圍內(nèi)下降15-25個基點。他們還相信，多達七名參與者可能表示，他們不希望美聯(lián)儲在今年剩下時間內(nèi)再次加息。相比之下，還有九名參與者認為，美聯(lián)儲2017年可能再加息一到兩次。

　　資產(chǎn)負債表

　　FOMC將正式宣布開始縮減資產(chǎn)負債表。事實上，一些官員早在7月份就準(zhǔn)備好宣布這一消息。美聯(lián)儲也獲得了一定的回旋余地，而不是將債務(wù)上限一直延長至12月。

　　今年6月，F(xiàn)OMC提出了一項計劃，允許每月到期的60億美元的國債和40億美元MBS延長3個月。這將把到期國債的數(shù)額提高至120億美元，MBS的數(shù)額提高至80億美元。而在一年之后，每月美國國債贖回規(guī)模的上限將達到300億美元，MBS的上限將達到200億美元。

　　該計劃確保美聯(lián)儲不會立即拋售其所持的任何資產(chǎn)，而這種行為將引發(fā)市場立即做出反應(yīng)。事實上，美聯(lián)儲的評論表明，其希望避免對市場產(chǎn)生震懾或者沖擊。沒有投票權(quán)的美聯(lián)儲官員梅斯特爾(Loretta·Mester)表示，美聯(lián)儲的目標(biāo)是制定政策，然后忘記它。這表明，資產(chǎn)負債表不會是一種積極的政策工具。

　　一些問題仍未得到解答。例如，F(xiàn)OMC最終尋求削減資產(chǎn)負債表的規(guī)模是多少。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模約為4.5萬億美元。在發(fā)生金融危機前，這一數(shù)字約為8萬億美元。那個時候，美聯(lián)儲看起來不太可能將資產(chǎn)負債表降低到這樣低的水平。擁有永久投票權(quán)的紐約聯(lián)儲主席杜德利(William Dudley)認為，資產(chǎn)負債表的規(guī)模應(yīng)該在2.4萬億美元至3.5萬億美元之間，但現(xiàn)在對此還未取得任何一致的共識。

　　美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟的預(yù)測

　　美聯(lián)儲是在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善的背景下召開此次會議。

　　美國的勞動力市場在一段時間內(nèi)一直緩慢運轉(zhuǎn)，失業(yè)率低于美聯(lián)儲對非加速性失業(yè)增長率的估計。第二季度的美國經(jīng)濟增長預(yù)期被修正為3.0%，遠高于美聯(lián)儲1.8%至2.0%之間的長期預(yù)測。通貨膨脹率是美國經(jīng)濟致命的弱點，但也出現(xiàn)一些改善跡象。最近的CPI數(shù)據(jù)顯示，總體和核心CPI意外上升。但是，美聯(lián)儲衡量經(jīng)濟的首選指標(biāo)，核心個人消費支出徘徊在2015年第四季度以來的最低水平，僅為1.4%，低于美聯(lián)儲6月份預(yù)測的1.7%。此外，美國的薪資增長情況依然令人失望，這可能成為美聯(lián)儲對加息保持鴿派態(tài)度的理由。

　　牛津經(jīng)濟研究院的分析師稱：“關(guān)注的焦點將是FOMC如何看待最近美國的通脹數(shù)據(jù)，以及對于中期通脹達到2%目標(biāo)水平的信念。”

　　分析師補充稱：“這反過來會進一步鞏固委員會今年繼續(xù)加息，明年加快加息步伐的決定。美聯(lián)儲主席耶倫此前曾將疲弱的通脹歸咎于臨時因素，并呼吁大家保持耐心。對于委員會是否就低通脹達成的程度，以及需要多少耐心達成共識這個問題，許多人將關(guān)注這方面的評論。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)等人對美國的通脹情況表示擔(dān)憂。卡什卡利是具有投票權(quán)，持有鴿派觀點的美聯(lián)儲官員。

　　而像美國紐約聯(lián)儲主席杜德利(William Dudley)這樣的中間派人士則認為，美國的通脹中期將回歸目標(biāo)水平。另外一些人，比如具有投票權(quán)的達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)希望，美聯(lián)儲在承諾收緊貨幣政策之前能看到更多的證據(jù)。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲的預(yù)測框架將延長到2020年，而FOMC在今年6月的預(yù)測和當(dāng)前市場的觀點通常是一致的，除了通貨膨脹的情況。這表明，美國的經(jīng)濟增長和失業(yè)預(yù)測變化不大,但其短期通脹的觀點可能遭到拋棄。

　　對于實際GDP、失業(yè)率、PEC通脹以及核心PCE通脹，F(xiàn)OMC在6月17日給出的預(yù)測，以及分析師達成的共識如下

　　美聯(lián)儲主席在新聞發(fā)布會或壓力重重

　　根據(jù)SGH Macro Advisors的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲主席耶倫(Janet Yellen)可能會在新聞發(fā)布會上采用她一貫的平衡方式，以確保FOMC仍有可能在2017年加息。

　　SGH表示：“對于持續(xù)低通脹情況，以及再次出現(xiàn)通貨膨脹動態(tài)的擔(dān)憂，她肯定就此進行評論。但總的來說，我們?nèi)匀黄诖龑纠事窂降难哉撃苌晕⒂兴鶄?cè)重，保證美聯(lián)儲在12月可能實行第三次加息。”

　　除了通貨膨脹、美聯(lián)儲的預(yù)測、以及短期利率上調(diào)的即時性，耶倫還可能在副主席費希爾(Stanley Fischer)提前辭職后，對FOMC的工作人員進行調(diào)查。根據(jù)傳統(tǒng)規(guī)定，即將離任的美聯(lián)儲相關(guān)負責(zé)人通常不會出席他們?nèi)纹诘淖詈笠淮螘h。不過，美聯(lián)儲已經(jīng)證實費舍爾將出席此次會議，不過目前還不清楚他是否會提交經(jīng)濟預(yù)測。

　　費希爾辭職的結(jié)果意味著，美聯(lián)儲理事會將出現(xiàn)四個職位空缺。但除此之外，在明年任期屆滿時，耶倫是否能繼續(xù)連任美聯(lián)儲主席依然存在不確定性。除此之外，里士滿聯(lián)儲主席的職位仍未被填補，該職位在2018年將具有投票權(quán)。

　　機構(gòu)對美聯(lián)儲會議的預(yù)測

　　投資機構(gòu)也對美聯(lián)儲的此次會議作出了預(yù)測，具體情況如下：

　　【巴克萊】 我們相信，按照2017年6月對該委員會的政策正?；瓌t和計劃的補充說明，美聯(lián)儲將開始實現(xiàn)資產(chǎn)負債表正常化。除此之外，委員會還可能就通貨膨脹的潛在增長趨勢進行討論。我們不會相信，委員會將就以下問題達成共識：通脹放緩的情況將達到何種程度;在繼續(xù)實施進一步的政策利率正常化之前，需要多大的“耐心”，或者是否值得冒著金融穩(wěn)定的風(fēng)險來提振國內(nèi)經(jīng)濟。然而，我們相信，一些成員將反映出他們的觀點，即通脹的部分放緩是持久的，并將適度地降低他們對2018年的通脹預(yù)期。盡管我們并不認為政策利率的中值路徑會改變，但我們確實預(yù)期聯(lián)邦基金利率的平均預(yù)測水平將會出現(xiàn)下滑。

　　【瑞士信貸】 我們預(yù)期美聯(lián)儲將保持聯(lián)邦基金利率不變，并開始縮減資產(chǎn)負債表的規(guī)模。我們預(yù)計，美聯(lián)儲將發(fā)布與6月政策正?；媱澫嘁恢碌墓?。該計劃規(guī)定，再投資將以漸進增長的上限結(jié)束。上限可能以每月100億美元的適度規(guī)模開始，但預(yù)計每季度都將上調(diào)，然后再降至500億美元。除了縮減資產(chǎn)負債表外，我們預(yù)計美聯(lián)儲9月的會議將出現(xiàn)溫和的基調(diào)。

　　【高盛】 我們預(yù)計，F(xiàn)OMC將于下周正式宣布，其將在10月正式開始縮減資產(chǎn)負債表。由于美聯(lián)儲已經(jīng)就該計劃進行了廣泛、漸進和可預(yù)測的決選，我們預(yù)期市場將轉(zhuǎn)而關(guān)注聯(lián)邦基金利率的前景。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，自年初以來，美國的通脹數(shù)意外出現(xiàn)下滑，

　　委員會對聯(lián)邦基金利率的預(yù)期是否已經(jīng)下滑。一些美聯(lián)儲官員已經(jīng)表示，他們對近期經(jīng)濟下滑是暫時現(xiàn)象，并將加速通貨膨脹的信心有所下滑。盡管本周公布了強于預(yù)期的CPI報告，但美聯(lián)儲官員仍將關(guān)注今年的核心PCE和CPI數(shù)據(jù)。相比3月份的水平，這兩個指標(biāo)下跌的幅度分別為30%和50%。因此，我們在經(jīng)濟預(yù)測(SEP)中尋找較低的核心通脹率，并期望“點陣圖”能顯示出平均預(yù)期基金利率路徑的下降。盡管風(fēng)險傾向于下滑，但我們?nèi)灶A(yù)計中值將繼續(xù)顯示美聯(lián)儲今年加息三次，2018年加息三次，較長期基金利率達到3%。

　　最終，有三個原因可以解釋為什么我們期望只會出現(xiàn)較小的溫和改變。首先，一些有影響力的FOMC成員強調(diào)，目前還沒有足夠的數(shù)據(jù)來放棄經(jīng)濟接近充分就業(yè)，以及減少閑置產(chǎn)能將逐漸將通脹推高至目標(biāo)水平的觀點。第二，美國經(jīng)濟增長勢頭仍然非常強勁，而颶風(fēng)短期內(nèi)將使經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)更加復(fù)雜，但不太可能阻礙潛在的經(jīng)濟增長趨勢。第三，盡管FOMC去年12月開始采取季度緊縮措施，但金融狀況仍在繼續(xù)緩和。

　　【荷蘭國際集團】 我們認為，美聯(lián)儲主席耶倫主持此次會議和新聞發(fā)布會的難度將增加，F(xiàn)OMC內(nèi)部對適當(dāng)短期政策方法的分歧越來越大時尤為如此。

　　我們的基本判斷是鴿派將占據(jù)上風(fēng)，通過美聯(lián)儲點陣圖可以看到，對未來政策收緊速度和程度的信心出現(xiàn)降低。雖然2017年中期點陣圖依然對12月加息起到暫時性的作用，預(yù)計更多成員會呼吁在今年剩下的時間里暫停加息。

　　如果2018年的點陣圖更低，這更能說明鴿派的轉(zhuǎn)變。鑒于美國的通脹態(tài)勢較溫和，并且這種情況不能被排除，我們要求5位或更多的成員下調(diào)他們對未來的加息預(yù)期。由于美聯(lián)儲官員承認，在當(dāng)前的美國經(jīng)濟環(huán)境中，通脹率達不到2%的目標(biāo)對提高美聯(lián)儲終端基金利率是更現(xiàn)實的阻礙，這種情況發(fā)生的可能性很高。

　　【摩根士丹利】 我們的美國經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲將在9月份的會議上宣布資產(chǎn)負債表正常化。他們還預(yù)計，隨著美聯(lián)儲在2020年實行最后一次加息，中位點陣圖依然維持在6月份的水平。在我們看來，這一結(jié)果的風(fēng)險在于，2018年的中位數(shù)將從2.125%降至1.875%，而較長期的中位數(shù)則從3.00%降至2.75%。

　　我們還構(gòu)建了相關(guān)的點陣圖場景，認為美聯(lián)儲2017年余下時間不再加息的成員將增加兩名，而2017年中位點陣圖依然位于1.375%。然而，考慮到我們的其他假設(shè)，一半的委員會成員將認為，2018的點陣圖將低于2%，一半人認為將高于2%，從而使中位數(shù)處于1.875%到2.125%之間，今年6月這一數(shù)字為2.125%。

　　此外，夸爾斯(Randal Quarles)擔(dān)任美聯(lián)儲監(jiān)管副主席的提名可能得到參議院的確認，他可能在會議前宣誓就職，從而允許將中位數(shù)提高17個點。但是，在這一點上，參議院并沒有安排他的確認聽證會?；谖覀兊姆桨阜治觯覀冋J為存在一個合理的風(fēng)險，即使這不是我們認為的基本情況，2018年的中位數(shù)會下降25個基點。