美聯(lián)儲(chǔ)緣何開(kāi)啟“縮表”進(jìn)程

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）本年度第六次議息會(huì)議聲明對(duì)外發(fā)布。不出市場(chǎng)預(yù)期及經(jīng)濟(jì)學(xué)家所料，美聯(lián)儲(chǔ)維持目前1.00%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，從今年10月開(kāi)始縮減規(guī)模達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以逐步收緊貨幣政策。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅將聯(lián)邦基金利率降至接近零的超低水平，又先后通過(guò)三輪量化寬松貨幣政策（QE）購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長(zhǎng)期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。過(guò)去9年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模膨脹近5倍，從危機(jī)前約9000億美元增至目前約4.5萬(wàn)億美元。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表中，美國(guó)國(guó)債規(guī)模為2.46萬(wàn)億美元，占比52%，機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）占比37%，規(guī)模為1.77萬(wàn)億美元，另有約11%是逆回購(gòu)協(xié)議，還有不到1%的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券以及央行間流動(dòng)性互換和貸款。

　　所謂“縮表”，是指美聯(lián)儲(chǔ)縮減自身資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這將推高長(zhǎng)期利率，提高企業(yè)融資成本，從而令美國(guó)金融環(huán)境收緊?？梢哉f(shuō)，“縮表”和加息一樣，都是收緊貨幣政策的一種政策工具。

　　美聯(lián)儲(chǔ)緣何定于今年10月份開(kāi)啟“縮表”？首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在更加穩(wěn)固。美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去兩年4次上調(diào)短期利率，考慮到借貸成本已經(jīng)處在零水平上方，美聯(lián)儲(chǔ)已做好準(zhǔn)備，退出應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)最后一大舉措的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)的龐大資產(chǎn)已成為政治負(fù)擔(dān)，批評(píng)人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)時(shí)期的實(shí)驗(yàn)性救助舉措很是不滿。也有人士稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)為支持住房市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)抵押貸款證券的做法屬于財(cái)政政策范疇，因而應(yīng)該交給美國(guó)國(guó)會(huì)議員來(lái)制定。

　　第三，今年10月份開(kāi)啟“縮表”可以打消金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此后如何處理其資產(chǎn)負(fù)債表的擔(dān)憂，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層即將換屆。未來(lái)一年，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將有機(jī)會(huì)提名美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)7名成員中的5人，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席人選。如果美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在就能對(duì)“縮表”方案達(dá)成一致，在執(zhí)行上沒(méi)有異議，那么未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)新領(lǐng)導(dǎo)層將很難對(duì)“縮表”的相關(guān)決策作出改變。

　　FOMC第6次議息會(huì)議聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)將按照今年6月14日公布的“縮表”原則和計(jì)劃行動(dòng)，即“縮表”將小規(guī)模起步，逐漸加大縮減力度，從最初的每月減少100億美元，一年內(nèi)擴(kuò)大至每月減少500億美元。

　　在縮減額度上，對(duì)美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）也將區(qū)別對(duì)待，最初將每月減少美國(guó)國(guó)債本金再投資額度60億美元，隨后每3個(gè)月擴(kuò)大一次削減規(guī)模（60億美元），在12個(gè)月內(nèi)將削減額度擴(kuò)大至300億美元；最初每月減少投資于機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）的本金40億美元，之后每3個(gè)月擴(kuò)大一次（40億美元），最終每月縮減規(guī)模擴(kuò)大至200億美元。

　　按照美聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)計(jì)，今年10月13日開(kāi)始減少購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的行動(dòng)將從10月31日開(kāi)始。美聯(lián)儲(chǔ)希望今年10月份開(kāi)啟的“縮表”能夠“平淡如水”，避免擾動(dòng)市場(chǎng)，不再出現(xiàn)2013年“削減恐慌”時(shí)的情形。

　　分析人士指出，雖然今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)就加息和“縮表”與市場(chǎng)持續(xù)溝通，令市場(chǎng)提前消化了美國(guó)貨幣政策走向正?；鶐?lái)的影響，在FOMC第六次議息會(huì)議聲明發(fā)表當(dāng)天，市場(chǎng)也總體反映平靜，但當(dāng)“縮表”真正于今年10月份啟動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)能否繼續(xù)保持“平順”，仍具有不確定性，尚需進(jìn)一步跟蹤觀察。（高偉東）