­　　在抑泡沫、去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策基調(diào)下，監(jiān)管層出臺(tái)了系列監(jiān)管政策，對(duì)銀行的同業(yè)、理財(cái)、債券投資等業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，銀行負(fù)債端的約束已經(jīng)增強(qiáng)。在這一背景下，銀行通過提高理財(cái)產(chǎn)品收益率等方式來增加負(fù)債端規(guī)模，也是一種可行的市場行為。

­　　強(qiáng)監(jiān)管政策對(duì)銀行理財(cái)提出更高要求

­　　對(duì)于銀行理財(cái)投資者來說，今年無疑是前所未有的“牛市”。以封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品為例，自2016年11月以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均價(jià)格指數(shù)連續(xù)6個(gè)月上漲，已由3.73%上升至4.37%，共增加了0.64個(gè)百分點(diǎn)。

­　　值得注意的是，2017年5月，439家銀行共發(fā)行了9488款銀行理財(cái)產(chǎn)品（包括封閉式預(yù)期收益型、開放式預(yù)期收益型、凈值型產(chǎn)品），其中封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.37%。而去年同期的情況是，334家銀行共發(fā)行了7352款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，平均收益率為3.94%。

­　　銀行理財(cái)收益或迎七連漲

­　　記者走訪發(fā)現(xiàn)，6月中旬多家銀行理財(cái)收益率仍在持續(xù)走高，若6月下旬還能保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，理財(cái)收益率有望實(shí)現(xiàn)自去年底以來的七級(jí)跳。

­　　據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月1日-6月16日在售的1747款銀行理財(cái)產(chǎn)品中，平均預(yù)期收益率為4.43%。除結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品外，246款產(chǎn)品（占比14.08%）預(yù)期收益率在5%及以上，1149款產(chǎn)品（占比65.77%）的收益率集中在4%-5%區(qū)間。與6月3日-6月9日相比，平均收益率上升了0.04個(gè)百分點(diǎn)。

­　　從理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售機(jī)構(gòu)來看，6月3日-6月9日股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.73%，城市商業(yè)銀行為4.51%，國有控股銀行為4.35%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為3.99%。而6月10日-6月16日在售的理財(cái)產(chǎn)品中，股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.74%，城市商業(yè)銀行為4.54%，國有控股銀行為4.42%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為4.04%。這說明不同類型的銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益還在上升，6月中旬銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高。

­　　去杠桿影響理財(cái)收益走勢(shì)

­　　銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)攀升，與市場上的流動(dòng)性偏緊密切相關(guān)。有學(xué)者認(rèn)為，市場流動(dòng)性偏緊則與監(jiān)管層的去杠桿政策有關(guān)。今年以來，無論是央行牽頭統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，還是銀監(jiān)會(huì)接連下發(fā)9份文件，均意在對(duì)金融系統(tǒng)的監(jiān)管措施全面升級(jí)，目的是治理金融套利、防控金融風(fēng)險(xiǎn)。那么，金融監(jiān)管是怎樣影響銀行理財(cái)利率的呢？

­　　首先，在金融去杠桿的大背景下，銀行同業(yè)融資受到限制。一般而言，除央行外，銀行在金融市場的融資渠道就是同業(yè)機(jī)構(gòu)，主要是通過同業(yè)存單業(yè)務(wù)完成的。記者了解到，今年3月，同業(yè)存單凈發(fā)行一度曾達(dá)到1萬億元，但在4月卻降至1000億元，5月商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額僅為-3304億元，創(chuàng)下同業(yè)存單業(yè)務(wù)自2013年12月啟動(dòng)以來的單月歷史最低紀(jì)錄。

­　　與此同時(shí)，同業(yè)存單的利率則不斷攀升，甚至出現(xiàn)了倒掛。今年4月，同業(yè)存單發(fā)行利率突破4.5%，一度超過了5%，遠(yuǎn)超去年底的2.8%。同業(yè)存單利率超過貸款利率，也使得同業(yè)存單凈發(fā)行量急劇萎縮。

­　　其次，同業(yè)融資受限，整個(gè)市場的流動(dòng)性趨緊，導(dǎo)致銀行資金面緊張，各銀行只有通過犧牲利潤來爭搶資金，以保證流動(dòng)性不出問題，因此，銀行理財(cái)?shù)氖找媛首匀粫?huì)有所上漲。中國社科院金融研究所銀行業(yè)研究室主任曾剛曾公開表達(dá)過類似觀點(diǎn)：“收緊流動(dòng)性本就是去杠桿的必然條件，去杠桿的核心就是去掉多余的流動(dòng)性，所以這個(gè)過程中整個(gè)金融體系包括銀行體系流動(dòng)性收緊以及利率暫時(shí)上行是必然的現(xiàn)象。”

­　　最后，以貨幣基金為主要投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品收益率走高，直接反映了銀行間市場資金面趨緊的狀態(tài)。證券業(yè)相關(guān)人士分析認(rèn)為：“為了配合金融去杠桿及政策嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)，資金面短期難以寬松。”除此之外，6月對(duì)銀行來說是二季度宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）考核的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，攬儲(chǔ)壓力加大，各銀行只有犧牲利潤來爭搶資金。

­　　業(yè)內(nèi)人士指出，強(qiáng)監(jiān)管政策對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的開展提出了更高要求。銀行理財(cái)既要合法合規(guī)，又要在日趨激烈的市場競爭中占據(jù)先機(jī)，這成為各類型銀行面臨的共同問題。理財(cái)收益率的持續(xù)上升對(duì)投資者來說是利好局面，但對(duì)于監(jiān)管部門與金融機(jī)構(gòu)來說，還需審慎把控風(fēng)險(xiǎn)?！吨袊?jīng)營報(bào)》

­　　選購銀行理財(cái)產(chǎn)品需量體裁衣

­　　如同雨后春筍般，年化預(yù)期收益率達(dá)5.5%以上的理財(cái)產(chǎn)品近日不斷涌現(xiàn)。為此，記者日前走訪了北京地區(qū)的多家銀行，了解哪些銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率較高、投資標(biāo)的有何特殊以及投資者究竟應(yīng)該如何挑選理財(cái)產(chǎn)品。

­　　預(yù)期收益不等于實(shí)際收益

­　　記者走訪多家銀行后發(fā)現(xiàn)，目前中小銀行的非保本理財(cái)產(chǎn)品收益率大多在4.5%-5%之間，國有大行的收益率則稍微低一些。而收益率在5%以上的理財(cái)產(chǎn)品則設(shè)定了一定的門檻，大多并非所有投資者都可以購買。

­　　據(jù)了解，很多銀行要求，只有新客戶、高凈值客戶和私行客戶才有資格購買高收益率的理財(cái)產(chǎn)品，這種高門檻無疑限制了多數(shù)投資者。

­　　中行某支行網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)經(jīng)理告訴記者：“銀行自營的理財(cái)產(chǎn)品有人民幣保本產(chǎn)品，這類產(chǎn)品收益率較低，在3%以上，但是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，投資方向?yàn)閰f(xié)議存款、銀行業(yè)拆借；還有一種是人民幣非保本產(chǎn)品，收益率比保本產(chǎn)品高一些，在4%以上，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中等風(fēng)險(xiǎn)，投資方向主要是債券（國債、公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債）；另外還有一些銀行代銷的私人銀行產(chǎn)品及基金，收益率相對(duì)更高一些，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中高風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

­　　另外記者發(fā)現(xiàn)，還有部分理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在6%以上，但實(shí)際上是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際兌付能否達(dá)標(biāo)預(yù)期并不確定。

­　　某國有大行的理財(cái)經(jīng)理告訴記者：“在目前的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，收益率能達(dá)到5%已經(jīng)算很高了，個(gè)別中小銀行會(huì)發(fā)行少量收益率5.2%、5.3%左右的理財(cái)產(chǎn)品，但額度有限，需要搶購。而那種預(yù)期收益率在6%以上的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者還是應(yīng)該選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。”

­　　該人士進(jìn)一步解釋稱：“結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)率通常取決于掛鉤資產(chǎn)的表現(xiàn)。根據(jù)掛鉤資產(chǎn)的屬性，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品大致可以細(xì)分為外匯掛鉤類、指數(shù)掛鉤類、股票掛鉤類和商品掛鉤類等。這類產(chǎn)品本身屬于‘中等風(fēng)險(xiǎn)’，一般只適合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較高的投資者購買?！?/p>

­　　投資者理財(cái)需“量體裁衣”

­　　業(yè)內(nèi)人士表示，投資者在挑選銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)無非要問自己兩個(gè)問題——我是更看重收益，還是更注重本金安全？除此以外，資金的流動(dòng)性也是投資者在購買銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)必須要關(guān)注的選項(xiàng)，如果這筆錢未來有急用，那么應(yīng)盡可能去選擇那些投資期限短的理財(cái)產(chǎn)品。

­　　在個(gè)人理財(cái)中，注重收益的人群屬于“風(fēng)險(xiǎn)偏好型”。這類投資者看待收益比本金更為注重，換言之，他們?cè)敢鉃樵黾邮找娑袚?dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，理財(cái)產(chǎn)品的收益率要比它的資金投向以及安全性更為重要。為此，投資者可以選擇那些高收益的非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品。

­　　相對(duì)于看重收益的投資者而言，穩(wěn)健型的投資者更加注重資金的安全性。那么，保證收益型理財(cái)產(chǎn)品自然成為了這類客戶的首選。保本類理財(cái)產(chǎn)品也就是表內(nèi)理財(cái)，屬于銀行的負(fù)債，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的要求，此類產(chǎn)品需要留存一定的保障金，從而減少銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，所以此類產(chǎn)品的收益相對(duì)較低。

­　　除此以外，銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金投向以及銀行自身的知名度也是穩(wěn)健型客戶在選購理財(cái)產(chǎn)品時(shí)必須要綜合考量的，一般來說，投資于國債、央行票據(jù)、金融債的要比投資于企業(yè)債、同業(yè)存款的安全；而在知名度方面，國有大行要好于股份制銀行，股份制銀行則優(yōu)于城商行。

­　　專家同時(shí)提醒，投資者還需分辨產(chǎn)品的來源。銀行在售理財(cái)產(chǎn)品通常會(huì)有三種來源：第一種是銀行自行設(shè)計(jì)并推出的產(chǎn)品，由于銀行具備更高的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，投資方向多為銀行間拆借、票據(jù)業(yè)務(wù)等，相對(duì)而言更具有保障性，此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較小。第二種是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，投資本質(zhì)上就是一個(gè)固定收益類產(chǎn)品與金融衍生品的投資組合，這類產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，尤其是在如今股市起伏較大的情況下風(fēng)險(xiǎn)較高。第三種是代理產(chǎn)品，這也是投資人最應(yīng)該注意與提防的。《證券日?qǐng)?bào)》

­　　金融去杠桿理財(cái)向前看

­　　前幾天引起誤會(huì)的事兒還真不少。

­　　第一樁是央行續(xù)作到期的中期借貸便利（MLF）并有少許增量投放，一次性操作總額達(dá)4980億元。這被很多媒體視為是“放水”，并自行代入貨幣乘數(shù)想象了一把。第二樁則是由于時(shí)間臨近6月底，隨著監(jiān)管對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)擠水分，各家銀行不斷上行的理財(cái)收益率讓觀察人士放心不下，擔(dān)心銀行存款會(huì)出問題。

­　　市場隨后還將第二樁事引申為央行續(xù)作MLF的理由，并前后自洽起來。其邏輯是，由于擔(dān)心2013年中的“錢荒”事件重演，金融去杠桿節(jié)奏只能放緩，政策預(yù)期甚至有可能轉(zhuǎn)向。這些輿論顯然已變成一種訴求，監(jiān)管方的回應(yīng)也非?？?。一些媒體援引“接近監(jiān)管層人士”的話說，當(dāng)前的市場輿論并不理性，央行無意改變市場預(yù)期。

­　　由于普通公眾一般不清楚在銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，理財(cái)收益率和存款利率何者對(duì)應(yīng)著銀行表內(nèi)資產(chǎn)的真實(shí)成本，市場輿論確實(shí)容易混淆。一般來說，銀行理財(cái)資金只有到期后才會(huì)沉淀為銀行存款，通常都是活期存款。銀行理財(cái)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，絕大多數(shù)也不是銀行自己的貸款，而是各種市場化的資產(chǎn)來源。換句話說，在央行沒有調(diào)整基準(zhǔn)利率的情況下，銀行理財(cái)收益率再高也跟存款沒有任何關(guān)系。中國市場上現(xiàn)有的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其實(shí)更像是某種類型的公募基金，不同的只是投資范圍更廣而已。

­　　為什么銀行過去幾年如此熱衷于理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)張？從去年末開始，監(jiān)管層為什么又將金融去杠桿的目標(biāo)明確指向了銀行理財(cái)，特別是其中的同業(yè)理財(cái)呢？這才是理解從去年末到現(xiàn)在，甚至有可能是未來幾年政策框架的核心之所在。

­　　我們有必要將視野回溯到2013年。事實(shí)上，自從2013年年中之后，就整體的經(jīng)濟(jì)政策框架而言，財(cái)政重點(diǎn)在于債務(wù)紀(jì)律的約束，防止杠桿率進(jìn)一步上升，在貨幣政策和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管思路上整體是比較寬松的。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的大爆發(fā)也是在2013年后才出現(xiàn)，并迅速從一般的代客理財(cái)衍生到同業(yè)理財(cái)之中的，甚至不乏有些打擦邊球的行為嵌入到跨機(jī)構(gòu)跨市場的產(chǎn)品構(gòu)建中。

­　　從宏觀上講，這種政策組合希望達(dá)成的意圖很明顯，那就是降低市場利率，刺激有效需求。而其基本的前提假設(shè)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然有比較有效的資金需求，需求側(cè)的問題只是出在資金價(jià)格上。但從運(yùn)行的情況來看，特別是近幾年上市銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化來看，當(dāng)初的假設(shè)似乎存在著偏差。這幾年市場利率確實(shí)是降到了歷史低點(diǎn)，但銀行的表內(nèi)信貸資產(chǎn)占比卻在不斷下降，甚至出現(xiàn)了很多小銀行同業(yè)資產(chǎn)占到同期增量資產(chǎn)規(guī)模八成以上的情況。去年全行業(yè)的情況更加顯著，在利率觸及歷史低點(diǎn)的情況下，大部分銀行在增量信貸上就只做房貸，而根本不去碰企業(yè)貸款了。

­　　既然如此，有沒有可能當(dāng)初規(guī)劃的有效需求根本就不存在？銀行面臨的實(shí)際情況，有沒有可能是在去杠桿的情況下，企業(yè)的還款需求大過增量的用款需求？或者說，在大資管基本上打通了各個(gè)金融子行業(yè)的情況下，企業(yè)從其他渠道獲得資金的成本要遠(yuǎn)低于從銀行拿錢的成本，導(dǎo)致實(shí)際需求在逃離銀行？如果是這種情況，那么可以想象這對(duì)企業(yè)有何種程度的刺激。

­　　從去年至今，在可觀察的范圍內(nèi)，政策組合剛好掉了個(gè)頭。財(cái)政政策變得更加積極了，不久前隨著財(cái)政存款的大規(guī)模下?lián)?，市場一度還鬧出了“央行縮表”的烏龍。貨幣政策基調(diào)和金融監(jiān)管，則較前幾年顯著地嚴(yán)格了起來。這種轉(zhuǎn)向，不會(huì)是沒有理由的，我們的思維邏輯要及時(shí)跟上才行?！蹲C券時(shí)報(bào)》