(原標(biāo)題：聯(lián)通混改方案先發(fā)后撤，但BATJ入股大局已定?)

　　吊足了市場胃口的中國聯(lián)通混改方案終于落地!然而就在方案發(fā)布短短4小時之后，中國聯(lián)通連撤三份混改方案相關(guān)公告。中國聯(lián)通方面表示，或需就有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)一步修改確認(rèn)，稍晚時候?qū)⒅匦掳l(fā)布。不過，據(jù)媒體求證，四大互聯(lián)網(wǎng)公司入局不會改變。真真是跌宕起伏、一波三折。

　　隨后，中國聯(lián)通深夜發(fā)布公告稱，因技術(shù)原因，公司已申請繼續(xù)停牌，將在三個交易日內(nèi)披露非公開發(fā)行預(yù)案和其他相關(guān)文件并復(fù)牌。

　　周三盤后，中國聯(lián)通董事長王曉初在業(yè)績發(fā)布會上介紹的這一版聯(lián)通混改計(jì)劃細(xì)節(jié)如下：

　　引入BATJ等戰(zhàn)略投資者，占聯(lián)通A股公司擴(kuò)大發(fā)行股本的34.9%，每股價(jià)格6.83元(僅BATJ四家公司就合計(jì)投資了273億元);

　　員工股權(quán)激勵8.5億股，每股價(jià)格3.79元(截至16日，停牌數(shù)月的中國聯(lián)通A股股價(jià)為7.47元);

　　總交易對價(jià)約為人民幣780億元。

　　引入的民營戰(zhàn)略投資者中，騰訊投資110億元，百度70億元，阿里巴巴43.3億元，京東50億，蘇寧40億，光啟互聯(lián)技術(shù)40億，淮海方舟信息基金40億元，鑫泉基金7億元。(據(jù)《財(cái)經(jīng)》，騰訊將進(jìn)入董事會;而據(jù)第一財(cái)經(jīng)，BAT中的兩家將會進(jìn)入董事會。)

　　國有部分兩家，中國人壽217億;接受老股的國有企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整基金129.75億元。

　　經(jīng)過非公開發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓兩項(xiàng)交易后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有聯(lián)通A股約36.67%股份;

　　中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有公司約35.19%股份，進(jìn)一步形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　中國聯(lián)通稱，本次募集資金將由聯(lián)通運(yùn)營公司用于4G能力提升;5G組網(wǎng)技術(shù)驗(yàn)證、相關(guān)業(yè)務(wù)使能及網(wǎng)絡(luò)試商用建設(shè)項(xiàng)目;及創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項(xiàng)目。

　　下一步，聯(lián)通A股公司將與聯(lián)通紅籌公司協(xié)商以定向配售或參與供股等方式認(rèn)購聯(lián)通紅籌公司股份，注入資金并完成內(nèi)外部審批;聯(lián)通A股公司將召開股東大會，審議本次非公開發(fā)行方案，并提交相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

　　聯(lián)通混改之路可謂是高調(diào)極了，期間BAT入局的各種消息紛飛：

　　2016年10月10日，聯(lián)通首次公告正在研究和討論混改方案;

　　2016年11月30日公告：具體改革實(shí)施方案也仍在討論，還存在不確定性;

　　2017年7月24日，中國聯(lián)通在港交所發(fā)布公告稱，混改試點(diǎn)方案已獲得發(fā)改委批復(fù)。

　　如今混改終于有了定論，對于被中移動遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后的聯(lián)通來說，這是背水一戰(zhàn);而對于國企改革的大局，本次中國聯(lián)通大比例引入戰(zhàn)投立下了新標(biāo)桿，為未來國企改革“全面開花”打下基礎(chǔ)。

　　中國聯(lián)通港股停牌一日后，將于8月17日復(fù)牌。聯(lián)通A股自3月31日停牌至今，仍未有復(fù)牌消息。

　　聯(lián)通內(nèi)患：移動不到一周賺出聯(lián)通1年利潤

　　中國聯(lián)通2016年全年凈利潤6.25億元，暴跌94.1%。不過，中國聯(lián)通今年上半年經(jīng)營狀況大幅改善，凈利潤暴漲七成。

　　中國聯(lián)通8月16日晚間發(fā)布半年報(bào)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)稅前利潤33.1億元，凈利潤為23.5億元;其中歸屬于母公司凈利潤為7.8億元，同比增長74.3%，基本每股收益為0.037元。

　　公司上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1381.6億元，同比下降1.5%。上半年主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，累計(jì)實(shí)現(xiàn)1241.1億元，同比增長3.2%，其中移動業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)實(shí)現(xiàn)768.4億元，同比增長5.2%;固網(wǎng)業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)實(shí)現(xiàn)465.7億元，與上年持平。

　　從增速上來說，很不錯的成績了，但即便如此，歸屬于股東凈利潤也只相當(dāng)于同期中移動的約1.24%。中國移動日前公布2017年上半年業(yè)績。中國移動上半年?duì)I業(yè)收入3889億元，較上年同期增長5.0%;股東應(yīng)占利潤為627億元，增長3.5%。

　　從2016年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，移動的營業(yè)收入是7084億，電信的營業(yè)收入是3522億，聯(lián)通的營業(yè)收入是2742億;凈利潤方面，移動是1087億，電信是180億，聯(lián)通是6.25億元。中國移動不到一周，就能賺出聯(lián)通1年的凈利潤。

　　聯(lián)通營收連續(xù)多年下跌，與其用戶數(shù)增速緩慢甚至流失有關(guān)。以最能貢獻(xiàn)流量的4G用戶數(shù)來做比較，截至今年6月底，聯(lián)通4G用戶數(shù)為1.38億戶，電信為1.52億戶，移動為5.93億戶。聯(lián)通4G用戶數(shù)甚至不及電信，僅為移動的23.38%。

　　圖片來源：面包財(cái)經(jīng)

　　而聯(lián)通傳統(tǒng)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)——有線寬帶業(yè)務(wù)也被移動超越。今年6月底，移動寬帶用戶數(shù)達(dá)到9304萬戶，而聯(lián)通僅為7692萬戶。聯(lián)通在財(cái)報(bào)中也稱，由于固網(wǎng)寬帶市場競爭激烈，今年上半年寬帶接入收入同比下跌。

　　此外，聯(lián)通在財(cái)報(bào)中稱，展望下半年，考慮到其將于今年9月1日起取消移動國內(nèi)漫游長途費(fèi)，同時預(yù)期市場競爭將會周期性加劇，預(yù)計(jì)下半年財(cái)務(wù)表現(xiàn)將面對較大壓力。

　　而移動則稱，今年上半年，移動抓住4G與家庭寬帶發(fā)展契機(jī)，持續(xù)增強(qiáng)核心競爭力，發(fā)展成效明顯;展望全年，將保持良好的盈利水平。

　　引入巨無霸民企，聯(lián)通能煥發(fā)生機(jī)嗎?

　　聯(lián)通亟待一場觸底反彈。

　　據(jù)財(cái)經(jīng)雜志，參與聯(lián)通此次混改的14家公司分別為四類公司：

　　四大互聯(lián)網(wǎng)公司——騰訊、百度、京東、阿里;

　　垂直行業(yè)公司——蘇寧云商、光啟Kuang-Chi、滴滴、網(wǎng)宿科技、用友、宜通世紀(jì);

　　金融企業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)——中國人壽、中國中車;

　　產(chǎn)業(yè)基金——中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、前海母基金。

　　聯(lián)通董事長王曉初此前表示，“希望公司改革后真正獨(dú)立運(yùn)營，不受制于各個部門的行政命令影響，即使有影響也希望越小越好。”

　　據(jù)澎湃新聞，王曉初周三在業(yè)績發(fā)布會上透露，通過混改之后，中國聯(lián)通A股公司將有重大董事會重組，預(yù)料中國聯(lián)通集團(tuán)在董事會的席位將會減至2人，民營企業(yè)增加3人，國有企業(yè)加1人，而國家亦會派出3人;另外亦設(shè)有獨(dú)立董事，而整體人數(shù)亦比現(xiàn)時增加。重大重組后的董事會，將會更能體現(xiàn)多元化發(fā)展及增加話語權(quán)。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》，騰訊將進(jìn)入董事會;而據(jù)第一財(cái)經(jīng)，BAT中的兩家將會進(jìn)入董事會。

　　目前，中國聯(lián)通A股公司的董事會共有7名成員，其中，聯(lián)通占據(jù)4席，另外3個席位均為獨(dú)立董事。

　　王曉初表示，騰訊、百度、京東及阿里巴巴這四間公司各有長短處，將會依循金融支付、大數(shù)據(jù)、電子零售及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容等業(yè)務(wù)，發(fā)揮戰(zhàn)略性協(xié)同效應(yīng)，目前已有初步框架協(xié)議，但仍在探討之中。

　　不過，網(wǎng)易科技援引電信行業(yè)某分析師指出，中國聯(lián)通通過A股公司融資，但又能把新引入者的影響力控制在比較小的范圍，任何一個單獨(dú)的投資者幾乎都不會有任何可能去影響決策。當(dāng)然，后續(xù)還是要看董事會席位的安排，不過即使引入新的董事也是A股公司的董事會，其實(shí)影響也是有限。

　　中國聯(lián)通A股并不是實(shí)際運(yùn)營公司，實(shí)際的運(yùn)營公司是香港的聯(lián)通紅籌公司。因此，如此折算的話，中國聯(lián)通集團(tuán)占聯(lián)通紅籌公司53.3%;公眾股東占聯(lián)通紅籌公司34.1%;戰(zhàn)略投資者占聯(lián)通紅籌公司股份11.7%，員工持股占比0.9%。

　　即使入股資金最多的217億的中國人壽占實(shí)際運(yùn)作公司的比例也不過3.4%，騰訊110億入股占比比例1.7%，百度、阿里、京東會占比更少。

　　經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)援引專家對聯(lián)通混改的成功與否提出這樣一兩個假設(shè)條件：

　　第一是堅(jiān)持黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)要“一以貫之”。“原來聯(lián)通和新引入的國有出資人股權(quán)加一起，一定要成為第一大股東或?qū)嵸|(zhì)控股股東，而新引入的民營資本或個人資本，加起來的比例、原則上不能超過前者。這就是平衡股權(quán)比例的一個重要原則，即保持國有控股權(quán)。

　　第二個是堅(jiān)持現(xiàn)代企業(yè)制度要“一以貫之”嚴(yán)格按照公司法來運(yùn)作，規(guī)范混改公司章程，把權(quán)限交給董事會、股東大會，而不是交給國資委。或者說要把國資委這個出資人的職責(zé)權(quán)限與混改公司要嚴(yán)格區(qū)分，做到政企分開。”

　　聯(lián)通與BAT們的合作早已開始

　　聯(lián)通與騰訊在移動銷售方面已經(jīng)進(jìn)行合作，比較知名的是大小王卡，半年時間就已經(jīng)增加了2000萬用戶(一季度聯(lián)通的4G用戶總數(shù)是1.22億);和阿里合作的螞蟻寶卡也帶來了300萬用戶。

　　騰訊錢包、支付寶功能頁都在顯眼的位置掛著開通聯(lián)通流量卡的入口。

　　此外，許多互聯(lián)網(wǎng)公司也與聯(lián)通推出了合作卡：B站推出了22、33卡，京東推出強(qiáng)卡，微博推出了微卡，今日頭條的懂我卡、百度的神卡等等……

　　日前，聯(lián)通還與騰訊及阿里組建省級的運(yùn)營中心。不過，針對這些消息，8月9日聯(lián)通曾發(fā)布一則澄清公告，與騰訊、阿里合作成立的運(yùn)營中心與混該無關(guān)。

　　后續(xù)合作大猜想

　　聯(lián)通公告稱，8月16日，中國聯(lián)通與騰訊、百度、京東、阿里巴巴等戰(zhàn)略投資者就進(jìn)一步合作簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并將在零售體系、渠道、內(nèi)容、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開深度協(xié)同。

　　格隆匯提出猜測：聯(lián)通和BAT共同合資成立一家新的公司，聯(lián)通提供通信特許經(jīng)營權(quán)，BAT提供資本和運(yùn)營、技術(shù)等。這兩者的區(qū)別不確切的打個比方，假如聯(lián)通是生產(chǎn)水的，混改方案并不是讓其他民營公司進(jìn)來一起來生產(chǎn)水和賣水，而是聯(lián)通出讓水的專營權(quán)，讓生產(chǎn)咖啡豆、生產(chǎn)茶葉的BAT公司一起來成立星巴克這樣的公司，當(dāng)星巴克越做越大，聯(lián)通的水也會越賣越多，一石N鳥，這才是混改應(yīng)有的效果。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)公司天然的就對手機(jī)流量有龐大的需求，他們反向和運(yùn)營商合作的電話卡，也是沖著在資費(fèi)上有優(yōu)惠政策，例如用了騰訊的大王卡，騰訊旗下的APP全部免流量，在游戲、視頻、音樂等領(lǐng)域，在免流量的引導(dǎo)下，用戶會自發(fā)的使用騰訊系的應(yīng)用。

　　由于移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的增速已經(jīng)下降，全行業(yè)的流量紅利一去不復(fù)返，接下來存量博弈的時候，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于用戶的爭奪已經(jīng)上升到流量層面。幾個大巨頭，通過流量免費(fèi)可以迅速打通整個生態(tài)。

　　騰訊總裁劉熾平在周三晚間公司財(cái)報(bào)分析師會議上對參與混改評價(jià)稱，騰訊此前跟聯(lián)通有合作，尤其是最近的大王卡和騰訊系A(chǔ)PP免流量非常成功，給聯(lián)通帶來很多新用戶。針對分析師稱參與混改是否意味著騰訊面臨更多政府管制的問題，劉熾平稱：“混改是為了讓國企融入市場，不意味著給騰訊的業(yè)務(wù)帶來管制壓力，相反，市場力量會讓國企變得更有競爭力。”

　　百度回應(yīng)參與聯(lián)通混改：參與聯(lián)通“混改”，不僅是看好聯(lián)通長遠(yuǎn)的發(fā)展，更是看到未來在人工智能技術(shù)的推動下，越來越多的終端和設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)人與機(jī)器的自然對話和智能交互，自動駕駛汽車也將是新的數(shù)據(jù)平臺，這些都將為電信運(yùn)營商的發(fā)展帶來新的驅(qū)動力。

　　5G將是聯(lián)通翻身的戰(zhàn)場?

　　混改方案如今正式獲批復(fù)，聯(lián)通表示，本次募集資金凈額，將由聯(lián)通運(yùn)營公司用于4G能力提升;5G組網(wǎng)技術(shù)驗(yàn)證、相關(guān)業(yè)務(wù)使能及網(wǎng)絡(luò)試商用建設(shè)項(xiàng)目;及創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項(xiàng)目。

　　據(jù)港媒報(bào)道，王曉初在中期業(yè)績會上特別提及5G業(yè)務(wù)，稱相信5G產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展比較快，將較原定時間略為提前，并指科技技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將于2019年完成，估計(jì)于2019年下半年至2020年逐步于國內(nèi)某些地區(qū)開始商用，現(xiàn)時會做試驗(yàn)措施，等待技術(shù)完善再作部署。

　　4G時代，中國移動率先拿到了工信部的4G牌照，不久就將3G時代如魚得水的聯(lián)通和電信甩在身后。

　　截止2017年6月，中國聯(lián)通有1.38億4G用戶，中國電信有1.52億4G用戶，中國移動有5.93億用戶。差距可以說是非常懸殊了。

　　營收和凈利減少，代表聯(lián)通能夠撬動和利用的資本在減少，這對正在積極布局5G網(wǎng)絡(luò)，需要耗費(fèi)大量資本的聯(lián)通來說不是個好消息。

　　聯(lián)通董事長王曉初此前也表示，“由于資金方面的不足，將不再與中國移動進(jìn)行全方位業(yè)務(wù)競爭，將聚焦在東南沿海地區(qū)，用小資金發(fā)展大業(yè)務(wù)。”

　　根據(jù)工信部、中國IMT-2020(5G)推進(jìn)組的工作部署和三大運(yùn)營商的5G商用計(jì)劃，我國已在2017年展開5G網(wǎng)絡(luò)第二階段測試，2018年將進(jìn)行大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)，在5G正式標(biāo)準(zhǔn)公布后，2019年就啟動5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，最快于2020年正式商用。

　　三大運(yùn)營商都提出了各自的5G發(fā)展計(jì)劃。5G戰(zhàn)場上，聯(lián)通能否提前拿到牌照，技術(shù)上能否盡快實(shí)現(xiàn)突破，整個市場拭目以待。

　　聯(lián)通混改終落地，給未來國企改革“全面開花”打下基礎(chǔ)

　　早于去年，國家發(fā)改委會同國資委等部門推進(jìn)部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)工作，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域選擇了7家企業(yè)或項(xiàng)目，開展第一批混合所有制改革試點(diǎn)。

　　作為央企混改試點(diǎn)中唯一一家A+H股公司，中國聯(lián)通在混改中具有“紅旗手”的地位。在行業(yè)人士看來，中船集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、東航集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建是第一批;兵器裝備集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、中船重工、中糧集團(tuán)、中國電力建設(shè)集團(tuán)混改是第二批，油氣改革則是第三批的重點(diǎn)。

　　華創(chuàng)策略發(fā)布研報(bào)稱，本次聯(lián)通混改引入戰(zhàn)投規(guī)格大超預(yù)期，有助于提升市場對于國改的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在十九大政治周期高點(diǎn)下，三季度改革主線依舊是市場“主旋律”。

　　大比例引入戰(zhàn)略投資者，在構(gòu)建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，為國企帶來社會資本的資源與活力是最有效的解決方式。然而，不同于90年代國企改革，“賣國資給民企”的國有資產(chǎn)流失的模式，本輪國企改革戰(zhàn)略投資者得引進(jìn)和國資股權(quán)的讓渡，是建立在“嚴(yán)防國資流失”和“國資做大做強(qiáng)”的基礎(chǔ)上。本次中國聯(lián)通大比例引入戰(zhàn)投將為國企改革“一企一策”再立新標(biāo)桿，有助于未來國企改革“全面開花”打下基礎(chǔ)。

　　對于國企混改未來展望：

　　1、中國聯(lián)通、東航等壟斷領(lǐng)域央企混改標(biāo)桿模式已基本確立，后續(xù)或復(fù)制展開。壟斷領(lǐng)域央企混改以重塑股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制這兩個最核心問題為著手，以做大做強(qiáng)國資為目標(biāo);

　　2、四大央企改革將得到持續(xù)推進(jìn)：1)大比例引入社會資本的“真混改”;2)員工持股與股權(quán)激勵的試點(diǎn);3)重要領(lǐng)域央企整合;4)央企非核心業(yè)務(wù)剝離;

　　3、從混改時點(diǎn)節(jié)奏上：央企及重點(diǎn)省份帶有標(biāo)桿性質(zhì)的混改項(xiàng)目會在19大前密集落地，提升市場對于改革的整體偏好;而全國多數(shù)地方的一般國改項(xiàng)目或?qū)⒃?9大之后伴隨人事、政策定調(diào)、混改標(biāo)桿模式的落地后，逐步有序展開;

　　4、從重點(diǎn)領(lǐng)域看，根據(jù)發(fā)改委倒排“時間表的要求：”第一批、第二批央企混改試點(diǎn)名單上的試點(diǎn)集團(tuán)的改革或?qū)⒌玫街攸c(diǎn)推進(jìn)，這其中，軍民融合作為三大改革中的另外一項(xiàng)，與央企混改相結(jié)合的軍工混改或是重中之重。

　　5、地方國企改革“一企一策”形式更加靈活，在守住合規(guī)、公允、職工利益這些底線的基礎(chǔ)上，各種形式的“曲線退出”不涉及國有資產(chǎn)流失，以體現(xiàn)國資“有進(jìn)有退”，重點(diǎn)關(guān)注：天津、山東、上海等。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注央企軍工混改試點(diǎn)以及地方標(biāo)桿——天津混改，央企混改重點(diǎn)關(guān)注軍工混改：中船防務(wù)、中船科技、中國核建、航天電器，同時關(guān)注鐵龍物流，中糧地產(chǎn)。央企重組重點(diǎn)關(guān)注火電：華能國際。地方混改建議關(guān)注天房發(fā)展、中新藥業(yè)、山東路橋、新華制藥、百聯(lián)股份等。

　　申萬宏源則稱，中國聯(lián)通的混改是一份免費(fèi)的看漲期權(quán)，因?yàn)槿绻袊?lián)通與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行深度合作，公司不僅能擴(kuò)充傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)的收入，還將通過增值服務(wù)獲得可持續(xù)和增長的收益。