張家界：交通管制+大庸古城費(fèi)用增加 扣非凈利下滑60%

　　事件：公司發(fā)布半年報(bào)。 報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 22,914.05萬元，同比下降 5.49%； 歸屬凈利潤 3,865.03 萬元，同比增長10.27%； 扣非凈利潤 1,409.07 萬元，同比下降 59.95%。 2017年第二季度單季下滑趨勢大幅減弱， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 15,995.23萬元，同比增長 5.52%（2017Q1 下降 23.85%） ； 扣非凈利潤2,187.11 萬元， 同比增長 281.11%（2017Q1 下降 478.37%） 。

　　營業(yè)收入減少，凈利潤增長的原因說明： 1、 張家界市區(qū)至景區(qū)道路和張家界高鐵站工程建設(shè)期間交通管制使得楊家界索道游客減少 43.04%； 2、 中韓局勢緊張導(dǎo)致韓國客源減少， 寶峰湖游客減少 14.02%； 3、 張家界國際酒店收到拆遷補(bǔ)償款2,418.16 萬元， 占?xì)w屬凈利潤的 62.57%； 4、大庸古城公司土地?cái)備N費(fèi)用 1,231 萬元及財(cái)務(wù)費(fèi)用 778 萬元。

　　武陵源環(huán)?？瓦\(yùn)穩(wěn)健增長， 十里畫廊觀光車景氣回升。 報(bào)告期內(nèi)， 武陵源環(huán)?？瓦\(yùn)接待游客 159.39 萬人，同比增長 5.15%；營業(yè)收入 9,065.82 萬元，同比增長 5.96%；凈利潤 3,201.45 萬元，同比增長 7.09%。 十里畫廊觀光車接待游客 49.24 萬人，同比增長 5.53%；營業(yè)收入 2,286.92 萬元， 同比增長 42.18%（2016 年全年游客量同比下降 10.71%，收入同比下降 9.20%）。

　　其他業(yè)務(wù)均有所下滑。 報(bào)告期內(nèi)， 受交通管制影響， 楊家界索道接待游客 29.06 萬人，同比減少 43.04%； 營業(yè)收入 1,794.46萬元，同比減少 38.38%； 毛利率 28.63%， 同比下降 26.10pct；凈利潤 15.68 萬元，同比下降 97.84%。 目前公司已經(jīng)與相關(guān)部門交涉， 在修路期間為保證楊家界索道的運(yùn)營實(shí)行單邊放行，預(yù)計(jì)未來業(yè)績下滑將有所緩和。 寶峰湖景區(qū)接待游客 31.04 萬人，同比下降 14.02%； 營業(yè)收入 2,727.69 萬元， 同比下降11.96%； 凈利潤 1,875.58 萬元， 同比下降 50.61%。 張家界中旅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6,649.48 萬元， 同比減少 20.98%。 大庸古城虧損 1,786.96 萬元（2016 年全年虧損 1,842.14 萬元）

　　投資建議與盈利預(yù)測： 大庸古城的建設(shè)大幅增加折舊攤銷和財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司短期業(yè)績承壓。 公司長期借“大庸古城”布局全域旅游、 整合區(qū)域資源、 更有效的激勵(lì)手段和高鐵開通等多重改善都有望提升公司業(yè)績彈性。公司是張家界市國資控股唯一上市公司，市政府對集團(tuán)未來發(fā)展給予極大支持， 現(xiàn)任管理層戰(zhàn)略思路清晰明確， 公司處于重要轉(zhuǎn)折時(shí)期， 2018 年迎來業(yè)績拐點(diǎn)。 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 為 0.20、 0.20、 0.27 元， PE（2017E） 為 52.93 倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、游客接待量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。