3000萬凈利IPO “隱形門檻”調查

　　本報記者 張欣培 實習生 蔣芳妮 上海報道

　　導讀

　　股權分置改革成功至今以來，有157家IPO凈利潤低于3000萬的公司成功過會并上市。而通過這些企業(yè)的歷史發(fā)展可以看出，大多數(shù)業(yè)績持續(xù)增長的能力有限。在157家公司中有13家上市公司自上市后從未實現(xiàn)過3000萬元以上的年度凈利潤。

　　3000萬凈利潤門檻被業(yè)內看作IPO上市的隱形紅線，也是券商在挑選項目時的重要指標之一。那么這3000萬的利潤門檻到底重不重要，一些數(shù)據(jù)似乎可以說明這個問題。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年以來凈利潤規(guī)模低于3000萬的擬IPO企業(yè)中只有2家成功過會，近一年終止審查和審核未通過的企業(yè)占比近9成。

　　而凈利潤在3000萬以下的申報企業(yè)也十分稀少。根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年以來，只有16家凈利潤3000萬以下的公司申報了IPO，但僅2家通過審核，過會率12.50%。4月份以來，上會的7家凈利潤在3000萬以下的企業(yè)全部被否。

　　“目前監(jiān)管并未有3000萬的門檻，但我們在操作中都將3000萬看作隱形門檻，我們的立項要求就是上市前一個會計年度凈利潤最少3000萬。”南方一家券商投行人士向記者表示。

　　為何業(yè)界會如此看重“凈利潤3000萬”的這道業(yè)績關卡?在券商投行人士看來，既是清理堰塞湖的需要，也是為了提高企業(yè)的上市質量。

　　事實上，通過對已上市的IPO凈利潤不及3000萬的企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析或可對該問題有所理解。根據(jù)Wind統(tǒng)計，自從股權分置改革成功以來，共有157家凈利潤在3000萬以下的企業(yè)成功上市。從這些企業(yè)的發(fā)展歷程來看，盡管不乏一些潛力股，但大部分企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)盈利能力較差，企業(yè)規(guī)模有限。

　　大券商門檻提至5000萬

　　2017年以來有兩家凈利潤低于3000萬的擬IPO企業(yè)通過發(fā)審委審核，兩家幸運兒分別是杭州園林設計院、廣東新勁剛新材料科技，上市板塊均為創(chuàng)業(yè)板。杭州園林設計院上會前3個會計年度(2014年-2016年)的凈利潤分別為2300萬、1400萬、2500萬;廣東新勁剛上會前的3個會計年度凈利潤分別為2000萬、2200萬、2700萬。

　　上述兩家凈利潤在3000萬以下，也穩(wěn)妥過會。但事實上，3000萬以下的凈利潤過會依然十分艱難。

　　根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年共有16家凈利潤在3000萬以下的擬IPO企業(yè)上會，但最終只有2家通過，被否與終止審查14家，通過率僅為12.5%。

　　而截至上周，證監(jiān)會今年共審核的338家IPO首發(fā)申請中，46家被否，67家終止審查，這意味著今年IPO的成功過會率為72%。凈利潤在3000萬以下企業(yè)過會率僅為整體過會率的17%。

　　此外，值得注意的是，通過審核的兩家擬IPO企業(yè)都集中在年初，而近4個半月的時間沒有一家凈利潤在3000萬以下的擬IPO企業(yè)成功過會。從4月份以來上會的7家凈利潤在3000萬以下的擬IPO企業(yè)全部被否。

　　“從過會情況看，最近幾個月凈利潤在3000萬以下的擬IPO企業(yè)全部被否。盡管監(jiān)管層沒有明確表明3000萬的凈利門檻，但短期來看，3000萬基本上是大多數(shù)券商的立項標準。我們自己定的標準也是3000萬，有些大券商甚至把立項標準提高至5000萬。”南方一家中型券商投行人士向記者表示。

　　3000萬凈利通關史

　　事實上，業(yè)界對于企業(yè)凈利潤的3000萬“門檻”看法一直處于變化中。

　　相比之下，2016年凈利潤在3000萬以下的擬IPO企業(yè)過會率則甚高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年，共有13家凈利潤在3000萬以下的企業(yè)上會，其中10家獲發(fā)審委通過，過會率76.92%。遠遠高于今年過會率。不過，過會的企業(yè)大多集中在2016年上半年。

　　“去年一些凈利潤3000萬以下的企業(yè)全部過會?？吹竭@種效應，越來越多小規(guī)模的企業(yè)都上報材料，也導致排隊數(shù)量密集。所以去年我們就開始對IPO排隊中凈利規(guī)模比較小的企業(yè)進行了集中清理。”上述投行人士告訴記者。

　　實際上，凈利潤在3000萬以下的企業(yè)也曾有輝煌時刻。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2008年開始至今，2009年和2010年成為了凈利3000萬以下擬IPO企業(yè)過會的高峰期。2009年，凈利低于3000萬以下的過會企業(yè)數(shù)量是31家，2010年這一數(shù)量是34家。

　　不過，好景不長。隨后凈利規(guī)模在3000萬以下的企業(yè)過會數(shù)量大大減少。如今，企業(yè)若想成功上市，3000萬的凈利潤規(guī)模并不能忽視。

　　逆襲與“擠水分”

　　為什么業(yè)界會將3000萬定為凈利潤隱形紅線?深圳一家大型券商高管認為，3000萬以下規(guī)模一般都屬于小型企業(yè)，這樣的企業(yè)抗風險能力比較差。

　　“3000萬以下小型企業(yè)很多，我們如果以3000萬凈利來提高篩選，可以加快排隊企業(yè)進程。另一方面，3000萬以下的凈利潤，擠擠水分就沒剩什么了。”南方一家券商投行人士向記者表示。

　　根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，股權分置改革成功至今以來，有157家IPO凈利潤低于3000萬的公司成功過會并上市。而通過這些企業(yè)的歷史發(fā)展可以看出，大多數(shù)業(yè)績持續(xù)增長的能力有限。在157家公司中有13家上市公司自上市后從未實現(xiàn)過3000萬元以上的年度凈利潤。

　　在這157家企業(yè)中，2016年度歸屬母公司股東凈利潤過10億的有3家，堪稱實現(xiàn)“完美逆襲”。凈利潤在1億元-10億之間的有53家，占比33.75%。凈利潤在0-5000萬的有59家，占比37.58%。其中11家企業(yè)2016年凈利潤不足千萬。此外，有6家凈利潤為負，最大虧損為諾普信(002215.SZ)，其2016年度虧損2.76億元。

　　157家紅線下企業(yè)掃描

　　從這些上市前凈利潤低于3000萬的過會企業(yè)發(fā)展來看，不乏一些潛力股，但超過一半的企業(yè)持續(xù)盈利能力不強。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)157家企業(yè)的業(yè)績變化特點，將這些企業(yè)業(yè)績分為五種類型，分別為成功逆襲型、勤勞踏實型、陰晴不定型、節(jié)節(jié)敗退型和變臉虧損型。

　　成功逆襲型的上市企業(yè)有53家，這些企業(yè)上市后從來沒有虧損過，并在2016年凈利潤過億。韻達股份(002120.SZ)為典型代表，其上市前凈利潤為2886萬元，2016年凈利潤達到11.77億元。不過，這種成功逆襲型企業(yè)大多集中在2010年及之前。

　　變臉虧損型的企業(yè)有33家，這些企業(yè)自上市以來均出現(xiàn)過不同年度的虧損、且凈利潤從未過億。天山生物(300313.SZ)堪稱“最快變臉者”。2012年1月5日上會審核通過，其在2011年凈利潤為2702萬元。次年凈利潤就下滑至1906億元。隨后凈利潤也是持續(xù)大幅下滑，到2016年凈利潤虧損已經(jīng)達到了-1.4億元。

　　還有一種類型上市公司業(yè)績變化起伏十分大。上一年實現(xiàn)凈利潤超過2億，次年就能虧損近3億元，諾普信就是這種業(yè)績“陰晴不定”代表者。諾普信自上市以來，一直在行業(yè)占據(jù)領先地位，公司業(yè)績一直保持良好發(fā)展趨勢。2015年凈利潤首次突破2億元，但次年虧損就達2.8億。157家企業(yè)中屬于“陰晴不定”類型共有16家。

　　157家企業(yè)中不乏一些勤奮踏實者，雖然凈利潤尚未過億，但保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。如南方軸承(002553.SZ)，其在2010年底過會，過會前一年凈利潤為2593萬元，盡管到2016年凈利潤也未過億，但卻一直保持著“勤奮踏實”的增長態(tài)勢，這種類型的企業(yè)有8家。

　　另一種企業(yè)則恰恰相反，自上市以來業(yè)績連年敗退，例如田中精機(300461.SZ)。田中精機在2015年4月過會。上市前一年的凈利潤是2572萬元，上市當年凈利潤就下滑至2201萬元，上市第二年(2016年)凈利潤已經(jīng)下滑至1336萬元。此外，有4家企業(yè)上市后凈利潤從未超過3000萬。

　　實際上，通過對157家過會企業(yè)的統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，凈利潤低于3000萬的企業(yè)并不意味著未來業(yè)績一定會“糟糕”，其中甚至不乏一些“小而美”的潛力股。但總體來看，這種類型的企業(yè)最大的特點就是起伏大，盈利穩(wěn)定性和持續(xù)性較差。(編輯：楊穎樺)